內地最貴火鍋股海底撈 除咗打邊爐 做佢股東又點睇 | 港股分析
撰文：洪龍荃 ｜圖片：新傳媒資料室、呷哺呷哺官網、海底撈官網
海底撈市值高達940億元
有投資者認爲海底撈估值不低，因爲以上市價計算市值高達940億元，以2017年盈利10億元計算，市盈率高達80倍；即使參考2018年上半年增速50%或以上，並假設全年盈利增速保持相同水平，2018年市盈率依然高達50倍以上。
火鍋同業呷哺呷哺（00520）最貴時也只有30多倍市盈率，難道海底撈這個品牌真的值錢許多？
還是市場認爲未來增長前景非常明確，確定性很高？
或因爲海底撈上市時有基石投資者背書，而且國際配售獲得逾20倍超額認購，反應一點也不差，視乎市場對發行價認可度不低。
海底撈目標2021年達1,000家店
海底撈2016年有176間分店；2017年有273間；2018年上半年有341間店（估計2018年開店180至220間）。
招股書曾經提及，海底撈單店年均收入5,000萬元人民幣左右，如果以整年計算，這450至500間店大約能貢獻225億至250億元人民幣收入（假設店均收入維持）。
同時假設淨利潤率保持在12%，那樣2019年淨利潤也至少達27億至30億元人民幣之間，因爲這未有考慮同年依然有新店貢獻，盈利有機會達到100%的增長，2019年市盈率或許只有25倍。因爲按照海底撈的目標，未來每年將新開200間店，大約2021年便達到1,000家店。
而1,000間店是甚麽概念？如果按照以上數據，1,000間店便能貢獻500億元人民幣銷售，淨利潤高達60億元人民幣。
這或許是市場認可海底撈估值高的原因，今天看來很貴，但是明年不貴，後年甚至很便宜。
海底撈5大疑問
五項疑問然而，以上估值邏輯依然存在一定的疑問，譬如：
（一） 海底撈不斷開店的同時，是否能夠保持相關的營收和利潤率？
筆者對此存在疑問，畢竟不相信在分店愈來愈多的時候，現時優秀的數據還能夠保持；
（二） 火鍋現在佔中餐已經高達兩成多市場分額，是否還能夠進一步提升，這點也存在疑問；
（三） 海底撈聘請不少員工以維持服務質量，但是在大量開店的同時，是否還能夠保持質素，人員配備跟得上是困難的；
（四） 大衆消費者對品牌會否出現「疲勞」，或者有後來的競爭者，包括其他菜色等；
（五） 海底撈不發生任何重大事故，包括食品安全等。
以上只是隨便想到的幾個原因，筆者不排除再細心想還有更多潛在困擾因素。
一直而來，筆者對高估值的股票會更加小心，因爲只有少少瑕疵出現，股價已經可以大幅下滑。
如果以類似的估值選擇投資目標，筆者暫時較為傾向選擇頤海國際（01579），其估值應該相對低，而且面對的風險好像也更少；確定性更高。雖然在某程度上也是與海底撈的成敗連於一線。
