內地奶粉一哥中國飛鶴 龍頭地位愈坐愈穩

撰文：經一編輯部｜圖片：Getty Images

集團前身為紅光乳品，1962年於黑龍江成立，由最初生產奶粉，發展至專注嬰幼兒配方奶粉產品生產及經銷。

集團早於2005年遠赴美國上市，2013年透過私有化退市。2017年將目標轉投本港資本市場，曾向港交所（00388）遞交上市申請，惟因當時收購美國營養補充劑企業美維仕（Vitamin World）而暫緩。

聚焦超高端市場

中國飛鶴目前是內地最大嬰幼兒配方奶粉品牌，根據弗若斯特沙利文報告，2019年在內地及國際同業中排名第一位。

據尼爾森數據報告，截至2020年6月底止，品牌按零售銷售價值計，在內地嬰幼兒配方奶粉整個市場份額為13.9%。在內地超高端嬰幼兒配方奶粉市場（每公斤390至470元人民幣）分額為25.5%。

內地嬰幼兒配方奶粉的零售銷售價值穩步增長，預測由2018至2023年的複合年均增長率為6.9%。

其中高端分部由超高端和高端嬰幼兒配方奶粉組成，將成整個嬰幼兒配方奶粉行業的增長動力。

受惠城市化加速、可支配收入增加、以及消費者的健康意識提高，對高檔奶粉產品需求持續增長。預測高端分部市場到2023年將達1,998億元人民幣，即由2018至2023年期間，複合年均增長率16.6%。

2010年開始，集團將焦點放在超高端市場，旗下超高端星飛帆產品系列，收入由2017年的24.53億元人民幣，增加至2019年的70.65億元人幣，期間複合年均增長率69.7%。

2020年上半年集團超高端產品收入52.36億元人民幣，佔總收入60.1%。目前旗下乳製品經由超過1,800個分銷商銷售全國，覆蓋逾11.9萬個零售銷售點。

2019年，飛鶴捲土重來，按每股作價7.5至10元來港公開招股（IPO）；惟市場反應一般，公開發售部分超額認購約12倍，以下限7.5元定價。

首日掛牌更破底收場，收報7.44元，較定價低出0.8%。

近年集團顯示出其高增長潛力，2017年至2019年收入以複合年均增速52.7%上升；去年上半年收入87.07億元人民幣（見圖表一），按年增加47.7%。

淨利潤方面，2017至2019年複合年均增長率更加達88.6%；2020年上半年淨利潤27.53億元人民幣（見圖表二），上升57.2%。

收購原生態 確保奶源供應

雖然上市以來遭受過沽空機構狙擊，但憑藉強勁業績支持，成為不少大行追捧的消費品股，掛牌後股價穩步向上，現價比起當年上市已累積上升逾兩倍。

原生態牧業（01431）一直以來為飛鶴最大供應商。於2020年上半年自原生態採購的金額達6.31億元人民幣，佔鮮奶採購成本總額90.6%。

2020年9月，飛鶴向原生態提出全面收購，以每股作價0.63元計，涉資約30.71億元。

原生態是內地最大乳牛畜牧公司及主要原奶生產商，亦是飛鶴主要鮮奶供應商之一，由於其牧場靠近集團下游加工廠房；加上收購後其全部鮮奶會供予飛鶴，故有利確保獲得穩定鮮奶供應，將供應短缺風險降至最低。

集團策略布局與其他乳業巨企，如蒙牛乳業（02319）及伊利同出一撤，藉收購上游奶源企業取得穩定供應，保障供應鏈。

花旗看好飛鶴前景，給予目標價27.2元，投資評級為「買入」。該行指出，集團市場分額持續擴張，去年第四季提升至17.3%；其中實體銷售佔有率升至20%，線上銷售佔有率則維持約10%。

另外，嬰幼兒配方奶粉行業近年汰舊換新，自2016年嬰幼兒配方奶粉新政實施以來，對嬰幼兒配方奶粉的配料選擇和營養採取了嚴格要求，內地嬰幼兒配方奶粉配方數目大減逾一半。

隨嬰幼兒奶粉配方註冊制新政策即將出台，新一輪汰弱留強又再展開。業界估計，將再有三分之一配方奶粉會被淘汰。

花旗相信，2022年配方註冊制將觸發新一輪行業整合，有利飛鶴搶佔市場分額。2月26日，中國飛鶴股價收報21.25元。