價值投資已死？5個原因令價值投資可能不再有效！
撰文：經一編輯部｜圖片：Unsplash、Getty Images
價值投資近年遭唾棄
不論是格雷厄姆（Benjamin Graham）還是巴菲特（Ｗarren Buffett），都喜歡用企業資產、現金流與歷史紀錄來審視企業，價值投資流行上百年，一直被奉為經典投資策略。
來到數位時代，大環境改變，公司的PE奇高，「合理估值範圍」不再合理；更多無形資產興起，無法用傳統投資法分析的東西越來越多。再者，近年的價值型股票「報酬較少」，唾棄價值投資的人越來越多。
但是，價值投資真的已死嗎？以下列出你的價值投資可能無效的5個原因。
1. 缺乏現金
假如整個股票市場都處於大幅折價狀態，你明明看到「價值」，但你卻沒法投資，因為你的資金於早前已經全押上了。
2008年金融危機，巴菲特認為富國銀行（美股代號：WFC）的價值被低估，在當年年尾以20美元價格全押幾乎所有資金。可惜在4個月後，這隻股票較他買入時再便宜了近3倍，但巴菲特即使眼看著富國銀行的價格跌至8美元，仍然因為資金早已耗盡而無法加注。
價值投資者發現「市場不合理！」事實是，知易行難。無論市場當時是處於下跌或是橫行整固，價值投資者也未必有無限資金下注，更何況你只是以閒錢投資的散戶。
2. 你不是「大股東」
「持有股票等於持有一家公司。」真的是這樣嗎？
當公司高管、董事長佔有較大股份比重時，他們可能更有動力去作出符合股東利益的決策。價值投資者如是說，傳統觀點合理，但現實往往有很多例外。
許多私有的亞洲家族企業，都傾向累積現金而不分配給投資者。此舉雖然保守地提高公司未來的生存率，但另一方面，低效的資本配置、或者不將資金用於營運公司的層面，都令價值沒有被釋放。
這些「大股東」可以在需要資金時發放特別股息，或者進行一些他們認為適合的投資，而作為投資者的你可能只佔當中的0.01%，控制權和自由度都無法相提並論。
殘酷的事實是，巴菲特能以股權促使管理層做出改變，但你的投資只為公司籌集了現金。
3. 無視宏觀經濟
價值投資者永遠不會告訴你，以目前的宏觀經濟情況，單靠公司「價值」無法令它在大環境中逆勢而行，一旦經濟週期緩慢增長，甚至停滯，公司盈利要增長非常困難。
實際上，投資者甚少只持有一隻股票，因此大市或經濟週期的上下波幅都會令整個投資組合的風險增加，不是有「價值」的公司就可以幸免。
例如近年全球的低利率環境，令大量資金流入市場，因此投資者難以單純地參考以往PE15-20的「標準」價值。假如再留意行業的週期，可能會發現經濟週期已經陷入衰退，某些行業將有價值陷阱。
4. 「顛覆業務」盛行
黑莓公司（美股代號：BB；前稱RIM）曾出產北美最受歡迎的智能手機。2009年，Apple（美股代號： AAPL）推出新手機，而RIM的市場份額從28％增加到41％，其PE也從55倍回落至約17倍的「合理水平」。
當時價值投資者認為，iPhone只屬消費現象，RIM無疑是智能手機市場的領先者，因其增長率仍保持35％，亦有約25億美元淨收入，不少人仍然看好其發展。
兩年後，RIM營收增長停滯不前，市場份額縮減至16％。相對地，iOS和Android的市場份額合計為77％。2020年，黑莓手機不再被生產、設計和銷售。
隨著時間推移，新技術的採用時間快很多。如電力、汽車和電話等的技術，以往要花費50年才能達到50％採用率，但來到智能手機、平板電腦等新技術的採用速度可能只花10年，甚至更短。
不過，新技術被更快採用，也代表著現有解決方案更快地被取代。「顛覆業務」越發盛行，被淘汰的公司越來越多，拒絕接受或適應的企業很可能逐漸衰落。
5. 市場信息太多太快
還記得效率市場假說嗎？市場信息有否等量等質地被投資者獲得，這非常影響價值投資者的命運。
價值投資者的市場機會很可能被電腦或「快速」的基金經理所取代。以往，沒有互聯網的年代，信息較為匱乏，對於著眼公司價值的投資者而言，花費大量心力精神發掘被低估的公司，可謂如獲至寶，人棄我取。
現在，基金經理或程式交易能使用複雜的投資策略尋找「價值」公司，投資者可以輕易閱讀年報，為其進行財務分析，連交易頻率都上升了。
問題是，價值投資者要發現這些公司可能因為雜音變多而變得更不容易，而且也不及「程式選股」的速度快，到要買入的時候，股價可能已經不再便宜。
就連巴菲特也不再像以往，積極地投資公共股票，目前，他將更多收購對沖基金等公司的私募股權，以擴大巴郡的持股量。
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