【通脹加人工】債息下跌+收水≠通脹降溫 洪灝：通脹較預期持久 人工終將上升

撰文：經一編輯部｜ 圖片：iStock、新傳媒資料室

美國政府上週四公布5月CPI按年升5%，創2008年8月以來最大增幅；撇除食品和能源等波動性因素後，核心CPI按年增 3.8%，更創1992年以來最高。

倘若按月計算，5月CPI按月上升0.6%，為2009年以來最高，核心CPI按月增0.7%，兩者均高於市場預期。

債息不升反跌

根據過往經驗，通常在通脹擔憂加劇時，借貸成本會上升，債券收益率亦會因而上升。

洪灝在交銀國際的研究報告中亦指出，歷史上，債券收益率和消費者信心指數高度相關，這是因為兩者均反映了經濟內在的勢能；如果收益率下降，即是反映信心減弱、消費增長和通脹預期放緩。

然而，上述數據公布當日，10年期美國債息跌至三個月低位的1.43厘水平，令部分市場人士認為，這反映通脹預期見頂。

對此，美國前財政部長薩默斯（Lawrence Summers）直言「大吃一驚」，指自己沒有預料到債息會出現這種下跌。

他估計這反映多種因素，包括市場押注聯儲局將更關注於壓低失業率，而非壓低通脹，以及資金將從國外流入美國市場。

投資者規避風險跡象

洪灝則認為，無論長期收益率因通脹進一步上升，還是因週期性強勢見頂而出現拐點走低，都是投資者為規避下半年即將出現的風險，而拋售資產的跡象。

他續指，債券收益率上升將壓抑股票估值，而債券收益率下降則意味著資金撤出股票。儘管如此，隨著聯儲局繼續干預市場，自去年以來，市場調整的時機已變得難以把握。

事實上，聯儲局主席鮑威爾此前多次強調，通脹加速不​​會對貨幣政策產生影響，並認為目前較高的通脹只屬暫時。

不過，市場顯然不認同聯儲局「通脹只屬暫時」的說法。

根據紐約聯邦儲備銀行的月度調查顯示，美國消費者對明年通脹情況的預期中值，由4月份的3.4%，上升至5月份的4%，是連續第七個月走高，並創下2013年推出該調查以來新高；消費者對未來三年通脹的預期，亦從3.1%上升至3.6%。

人工上升加劇通脹

洪灝亦不認同通脹是暫時性或見頂說法；反之，他認為這一波通脹，會較投資者預期中持久。

他進一步解釋，這一波通脹的起因並不完全是因為大宗商品上升。

雖然大宗商品沒有實際上導致整體通脹發生，但其價格飆升，會改變市場的心理預期，市場對於某種社會經濟現象的反應，會導致未來某種社會經濟現象的產生，但此前沒有人強調過這一個過程。

此外，導致這波通脹比預期中持久的其中一個原因，是人工水平最終會上升。

洪灝認為，人工水平上升的起因源自很多方面，其一是現時企業招聘人手較困難；二來是由於民眾預期通脹即將來臨，因而要求老闆加人工，但與此同時，實際生產力的提升卻十分有限，因此會導致生產成本上升，從而加劇通脹。

「收水」難以解決問題

聯儲局於本港時間週四（17日）凌晨公布議息結果，一如預期維持聯邦基金利率零至0.25厘及每月1,200億美元買債規模不變。議息聲明重申，通脹升溫屬暫時性因素。

根據當局最新利率預測「點陣圖」顯示，到2023年底前利率預測中位數為0.6厘，相當於將加息兩次，3月時的預測中位數僅為0.1厘，意味預計首次加息時間較早前預測提前。

另外，該局又預測，今年核心PCE通脹為3.4%，較3月時預測2.4%有所升溫。

市場普遍預期聯儲局將於今年10月才會宣布縮減買債規模，並於2022年1月才逐步縮減買債；此外，市場估計，聯儲局要到明年11月才開始首次加息。

洪灝表示，以目前情況判斷，通脹發生的概率，較通縮（Deflation）及反通貨膨脹（Disinflation，指通貨膨脹速度下降）更大，即使聯儲局「收水」亦難以解決問題，這亦是市場未來需要面對的一大風險。

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