債息急升令股市大挫？歷史數據：未來一年股市將會大升 兩類股要重點留意！｜力奇

撰文：力奇｜圖片：新傳媒資料室

無錯，債息的絕對值不高，但相對而言，一年前10年期美債息低見0.38厘，就算是七個月前，美債息仍在0.5厘的水平，故以變幅來看，升幅可算驚人，而主因當然是之前的基數超低。

在去年的低息基礎上，美國企業以超低利率借入了創紀錄的債務，以鞏固其在危機期間的資產負債表。數據更顯示，美國去年批出創紀錄的43,000億美元住屋貸款，其中轉按等再按揭金額達28,000億美元。

低息催生債務 影響擴大

美國的住屋貸款一般參考30年期國庫債券定息，而30年期美債息最新報2.3厘，這與2019年底新冠肺炎疫情未爆發前的水平接近。 報道指，美國目前的30年定息住屋貸款息率已逾3厘，是去年7月以來最高。

ICE美銀美國企業指數的收益率，亦從1月的低位1.8厘升至最近的2.2厘，而美國銀行（Bank of America，美股代號：BAC）亦趁早鎖定貸金成本，最近發行了55億美元的企債，其中最長年期為30年，息率剛好低於3.5厘。

上述種種反映借貸需求將會被壓抑，而手頭債項的利息成本會上升。

另一邊廂，疫情爆發前10年期美債息其實處1.8厘上下，故市場相信，10年期債息有機會步30年期債息後塵。換句話說，即仍有上升空間。

Leuthold Group首席投資策略師認為鑒於債券市場目前的10年期通脹預期達2.25厘，估計債息仍會上升；今年10年期美債息或突破2厘，若通貨膨脹持續超出目標，美國聯邦儲備局將被迫縮減每月1,200億美元的買債計劃，大大影響市場的流動性。

爆炒增長股適逢其會

市場反應大另一原因是早前新經濟型的增長股非常當炒，而債息與增長股的關係其實相當微妙。

在2014年前的20年，當10年期債息顯著上升時，羅素1000增長指數的中位數，回報達31.2%；道瓊斯選擇股息指數回報只有6.6%，亦即是說，當年的經驗與近來相當不同。 晨星的研究亦顯示，高息股在債息上升期難有運行，無息或低息股的相對吸引力增加，而無息及低息股多以增長掛帥。

此外，在投資情緒高漲、經濟增長加快的利率上升期，表現穩定的大市值股一般跑輸給增長潛力較佳的小市值股。

不過要留意的是，今次的長債息上升是明顯的長短息差擴闊，因為短息方面，聯儲局的目標利率基本上為零。

Turner Investment Partners的基金經理指出，在息差擴闊時，以羅素3000價值指數為代表的價值股應跑贏，因為價值指數中有較多週期股，當短息低下長息上升，經濟活動受到刺激，價值股整體而言向好。

按花旗數年前的報告，增長股、價值股贏輸關係最密切的宏觀因素是債息升跌和油價走向。 簡言之，增長股傾向在債息下跌、油價下跌時跑贏，由於近期是債息上升、油價上升，難怪增長股會無運行。

該行認為，投資者如相信通縮來臨，與之對應的是油價下跌、債息下跌，策略上應該買增長股和防守股；相信通脹來臨，則買價值股和週期股。 回說大市，由2020年8月初計起，10年期美債息在約140個交易日升了超過1厘，重看歷史上有差不多情況的時期，也許對市況可帶來一定啓示。

網上有研究發現，半年稍多債息急升1厘的情況並不罕見，特別是1970年的滯脹年代。

那些年債息高企，在高基數下再升1厘並不困難，總的來說，50多年來共出現20多次，而結果顯示，債息在半年有多急升後，之後的變化一般趨緩，未來三個月平均保持不變，半年及一年後，債息平均來說更錄得下滑。

債息急升後市不一定差

讀者更關心的是股市表現，原來標準普爾500指數在隨後三個月至半年的平均回報率介乎2.4%至3.6%，不算吸引；但一年後的平均回報仍有約11%，不低於所有數據的長期平均。

換言之，債息急升不見得一定拖累後市表現。

更值得留意可能是後金融海嘯時代的數據，三次債息急升後的一年，標普500指數回報都不錯，分別大約是2009年7月起的19%、2013年9月中起的18%、2017年2月起的23.5%，平均達20%，不妨參考。