估值師會用「基本分析」投資？發現都係圖表派最好｜安東尼

撰文：安東尼｜ 圖片：iStock圖片

「過氣」估值師

友人退休前為不少企業的資產和業務估值，見盡行內光怪陸離。他說：「你還記得我們修讀特許金融分析師（CFA）課程時，有個估值方法叫『收益法』（Income Approach）嗎？即是說以公司預測未來五至十年的現金流，再將它們用折現率（Discount Rate）去變成『現值』，就是公司的『價值』。」

筆者當然記得！友人表示：「正式來說，此等收益預測，都是由『客戶』向我們提供。」 筆者聽後好奇便問：「你我連明年人工加多少都不知，你的客戶又如何預知未來呢？」

友人笑稱：「客就是客，他們當然是最清楚自己業務的人；而作為專業的估值師，我們應該理解他們提供的預測收益背後的原因，例如其業務為何能有如此增長、產品有何特別之處，營運模式如何能擊敗競爭對手等。」

估值師只是一部「計數機」

不過，友人指「客」通常只會提供一些「阿媽係女人」的理由去解釋他們的收益（現金流）預測；又因為是「米飯班主」，所以很多估值師都只會照單全收，或者隨意問兩句，就將「預測收益」直接用來「計算」公司的整體價值。

友人笑稱：「名副其實只是一部『計數機』。」 友人繼續解釋：「而且，做會計用途的估值，通常還有審計師看預測，有甚麽事仍然有人『墊屍底』；還有，通常在估值報告的『限制條件』中，都會寫估值師不會負責預測的準確性、可行性、乜乜物物性，全部『戴晒頭盔』。」

走筆至此，讀者都應該明白，友人為甚麼對基礎分析嗤之以鼻。原因就是作為「過氣」估值師，友人對香港上市公司的財務報表的內容十分有保留；而基於這些財務數字的基本面分析，就變得一無是處，所謂「垃圾入、垃圾出」根本不能賴以發達。

相反，技術分析代表「真正了解」企業價值人士以真金白銀評價，友人因此利用圖表去決定「入貨」和「沽貨」時機，並找出不少財務報表未能反映的「真•伏位」或「真•價值」。

以美團為例

就以美團（03690）作為例子。美團旗下經營美團網、美團外賣、大眾點評網、美團單車等互聯網平台。公司所涉及領域廣泛，包括外賣送餐、到店餐飲、購買戲票、共享單車、網約車、購買火車票、購買機票、酒店旅遊、民宿公寓等服務； 業務覆蓋全中國2,800個縣區市。

然而，於2018年9月上市的美團要到2019年才實現全年盈利。 以2019年12月的股價103元計算，其市盈率（按財務報表的盈利計算）當時高達242倍（見圖1a），表面看來真是「貴到無朋友」的不該買。

其後美團在2020年5月中市盈率升至286倍（見圖1b），但在友人眼中股價當時就突破前面高位（見圖2，紅線處）；加上其他技術指標出現強勢訊號，友人便作出「Long Call」美團期權的決定，較只看市盈率等基礎分析的投資者「快人一步理想達到」入市。

友人說：「當時身邊的朋友都笑我係儍仔！」 結果美團股價愈升愈有，股價由103元，上升至2021年2月450元的歷史高位。

友人說：「這段時間無新的財務數字，業務上亦無重大突破，即是財務預測理論上無大變，這就證明單睇財務報表的數字，根本未能反映其真正價值！當然，根據技術分析，我在美團股價確認見頂後約420元埋單，現在300元徘徊無方向，所以我暫時不會玩美團。」

唯有專有研究

友人所言非虛，其實不少基金經理（不是向你兜售基金的那些銷售經理）都會用內部投資分析員，自製盈利預測（當然是用電腦）分析每間公司的價值；有些甚至會採用技術分析尋找「入貨」和「沽貨」良機；也就是不少基金經理常說的專有研究（Proprietary Research）。

這些專有研究，通常在數據欠奉的新興市場（如印度、巴西、中國A股市場）較為奏效。

但在美國股市，由於上市企業每季都要公布業績，財務數據較香港的公開透明，所以數據比較可信，有利主要運用程式選股（Algorithmic Trading）或量化投資者（Quantitative Investors）。

有見及此，友人向筆者教路港股用「技術分析」，就是對恒生指數「Long Put Short Call」；因為港股大市出現2018年時大跌的「訊號」。 而筆者的「東尼積金倉」雖不能「Long Put Short Call」恒指，但個倉早已避開「恒指基金」以策安全。