代理寶馬、凌志、保時捷！美東汽車股票分析｜簡志健

撰文：撰文：簡志健（紅猴）｜圖片：unsplash

美東汽車的兩大業務

美東與一般的汽車經銷商無異，主要業務包括新車銷售和售後服務兩部分？其中新車銷售佔總收入的比重超過80%。美東主要代理寶馬、凌志、保時捷三個豪華品牌和豐田、現代兩個中高端品牌。毛利率方面，售後服務的毛利遠高於新車銷售，在毛利結構中，售後服務雖然佔總收入不足20%，但是貢獻毛利的比重卻高達60%以上。

正因如此，經銷商一般寧願在賣車時少賺一點，先拓展銷量，然後才通過售後服務去賺取更穩定和更理想的利潤。而其中優秀與普通公司的分野，主要在於存貨周轉的控制，意思就是如果公司能運用更少或同樣的資金，賣出更多的新車，那便是贏家。

經銷商從廠家進車，一般只用上10%的自有本金，其餘是依賴貸款或者銀行承兌匯票去滿足；這類承兌匯票一般在30天内是免息，但一旦多於30天，便需要支付5%以上的利息。因此一旦延誤出售，經銷商只能通過大幅降價促銷回款，不然便會面對資金鏈斷裂的危機。如果同一筆資金能夠做到每月周轉一次，那樣經銷商便變相可以於一年内賺到12次利潤，回報相當可人。美東在存貨管理上堪稱行内冠軍，因為存貨周轉天數低於30天，做到行内最低水平。

除此以外，美東聚焦低線城市布局和實行單城單店策略也是一種差異化競爭。內地三至四綫城市實際上也深具潛力，因為其中也有一定群眾對豪華車有所需求，就算當地沒有經銷商，他們或會到其他城市購買。而美東在這種城市開店面臨的競爭會較少，因為城市內不會有太大競爭，當其他經銷商看到市場已有了一個競爭者後，再進入的動力會大大減少。

同時品牌廠家也一般不希望一個小城市内有太多經銷商，以免過度競爭，影響售價和形象。因此單城單店策略能夠大幅提升自身的議價能力和售後服務的粘性，建構了美東的核心競爭力。總的來説，美東作爲一家汽車經銷商，在管理體系上做到了精細化管理，發展策略和存貨周轉上也同樣優秀。

筆者强烈建議投資者花上時間閲讀其自2013年的年報，從中可看到管理層的遠見和始終如一的執行力。公司早於2013年便提出了低線城市布局和單城單店戰略，以及對於存貨周轉的重視。美東的管理層就像是一群價值投資者，只是他們將價值投資的概念靈活運用在汽車經銷行業。他們非常看重ROE、存貨管理和現金流，用長綫投資的心態去做好公司。

相信投資者閱畢之後，會更加了解爲何美東能夠將營運效率在行内做到了領先地位，而其中美東的2018年的年報致股東函可謂優秀年報之典範，美東目前的網點少於60家，但是一直專注在走小而美的路線，而非只考慮擴大收入的規模。筆者深信美東是一家值得長期關注和投資的優秀公司，目前在港股中，汽車經銷的龍頭是中升控股（00881），超過400家店，市值超過600億元；美東目前市值少於100億元，對標成長空間至少還有六倍。

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