京東物流不只物流咁簡單！用戶黏性高 一體化供應鏈促成行業龍頭 值長線持有
撰文：經一編輯部｜圖片：unsplash
內地電商巨企京東集團早於2007年自組物流業務，規模隨著核心業務擴張，十年過後成為獨立分部京東物流。
京東物流現時已建立六大網絡相互協同，包括倉儲網絡、綜合運輸網絡、配送網絡、大件網絡、冷鏈網絡及跨境網絡。截至今年3月底止，集團營運逾1,000個倉庫，倉儲總面積逾2,100萬平方米。
深耕智能倉庫系統
另外，集團利用5G、人工智能、大數據、雲計算及物聯網等技術，已構建一套全面智能物流系統，實現服務自動化、營運數字化及決策智能化。目前在全國營運32間大型智能倉庫。
今年2月，京東集團拍板籌備分拆京東物流獨立上市，為分拆京東健康後，另一本港上市旗艦。
5月中該股展開公開招股（IPO），按每股作價39.36至43.36元，發售6.09億股。招股時引入多名基石投資者，包括軟銀集團（SoftBank）、淡馬錫、Tiger Global、中國誠通、國資委旗下中國國有企業結構調整基金、黑石、 Matthews Funds及Oaktree，合共已佔發售股份數目48.33%。
招股反應相當熱烈，公開發售部分獲逾136萬名投資者捧場，超額認購714倍；國際配售亦超購近10倍。
股份最終以40.36元定價，惟首日掛牌表現不似預期，曾高見47.75元，收市貼近全日低位，報41.7元，較定價僅高出3.3%。
至於上市籌得淨額241.13億元，過半用於未來三年升級及擴張物流網絡，其他會投放在供應鏈解決方案及物流服務技術、吸引潛在客戶及一般營運資金。
京東物流能夠高速成長，過往很大程度依賴母公司的內部收入；但隨著近年積極拓展一體化供應鏈物流服務，外部客戶收入佔比持續提升，逐漸成為集團增長的主要引擎。
簡單來說，一體化供應鏈是由第三方提供一站式物流解決方案，由於可為客戶降低成本及提升營運效益，近年已成為物流外判行業的主流。
根據國家統計局統計，去年內地物流總規模達14.9萬億元人民幣；市場推算，當中外判物流規模達65,000億元人民幣，滲透率達43.9%。
若再將市場細分，一體化供應鏈的市場規模約20,000億元人民幣；預測到2025年將擴大至3.19億元人民幣，相當於複合年均增長率9.5%，增速遠高於快遞行業。
回顧京東物流去年收入達733.74億元人民幣（見圖表一），按年增加47%，較2019年的32%提速。
而過去三年，集團來自母公司的收入分别為265.52億、306.82億及391.55億元人民幣，佔比重分別70.1%、61.6%及53.4%；同期來自外部客戶的收入分別113.2億、191.7億及342.2億元人民幣，不單只佔比即將超越內部收入，期間複合年均增速更高達74%。
料明年錄得經調整淨利潤
安信證券認為，一體化供應鏈的需求廣泛而分散，但商戶的需要差異大，故對服務供應商的黏度或依賴性相當高。
京東物流目前在一體化供應鏈市場已取得龍頭優勢，擁有外部客戶達5.26萬間，平均每名客戶收入達31.3萬元人民幣，可預期未來客戶數目及每名客戶收入貢獻仍有很大增長空間。
不過，該行指出，京東物流目前仍處於投資期及市場擴張階段，短期盈利將承受一定壓力。至於中長線而言，規模效益將逐步浮現，帶動盈利能力顯著提升。
該行預測集團今、明兩年將分別錄得淨虧損18.87億及6.66億元人民幣；2023年可扭虧為盈，賺3.9億元人民幣。
該行給予目標價52.2元，相當於2021年市銷率約2.5倍，投資評級為「增持」。
中金更樂觀，給予目標價56.56元，相當於2021年市銷率約3倍。該行預測，母公司京東集團在2021至2025年商品交易總額（GMV），將以複合年均增長率18.7%上升，將繼續是京東物流增長支柱之一。
至於來自外部客戶的一體化供應鏈收入將為最大增長引擎，預測2021至2025年複合年均增長率達30%。
然而，基於集團目前著眼業務增長和市場份額，中短期營運成本增加將令盈利能力受壓。中金預測，其毛利率將由2020年8.6%，降至今年的5.5%；至2025年將逐步回升至10.4%。
業績方面，該行京東物流收入於未來數年持續上升（見圖表二）；另預測今年經調整淨虧損12.15億元人民幣，明年有經調整淨利潤5.33億元人民幣。
而隨著經營槓桿效益浮現，帶動營收增長提速，預測2025年收入及經調整淨利潤，分別達2,276.78億及75.11億元人民幣。
上週五（6月25日），京東物流股價收報41.3元。
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