【中石化逾10厘股息】中石化高派息比率取勝 中長線值博

撰文：勞總｜圖片：中新社

中國石油石化總公司於1983年成立，直屬於國務院。其後中央於1998年就石油石化行業進行戰略性重組，在中國石油化工總公司基礎上重組成立中國石油化工集團，亦即中石化的母公司。於2000年初，中石化完成股份制後隨即進軍資本市場，同年10月份分別於香港、紐約及倫敦三地成功上市；翌年再回歸A股市場，在上海證券交易所掛牌。中石化業務覆蓋上中下游，且較則重煉油與化工，為內地能源化工龍頭，煉油能力及乙烯生產能力均為全國第一；同時擁有完善的成品油銷售網路，是內地最大的成品油供應商。上市後多次獲母公司注資，現時業務已涵蓋石油與天然氣勘探開發、管道運輸、銷售；石油煉製、石油化工、煤化工、化纖及其它化工生產與產品銷售、儲運等。

油價下跌拖累業績

基於國際油價下跌，內地主要油企上季業績仍未恢復元氣，中石化亦不例外。按中國企業會計準則，中石化首三季度純利432.81億元人民幣，按年跌27.8%；若單計第三季純利則倒退32.3%，賺120.02億元人民幣。按國際財務報告準則，首三季純利442.26億元人民幣，跌26.5%；期內收入2.23萬億元人民幣，升7.7%。回顧各項業務板塊，勘探及開發業務錄得經營收益87.18億元人民幣，而去年同期虧蝕10.81億元人民幣。首三季油氣當量產量3.41億桶， 增長1.9%；其中原油產量2.13億桶，下跌1.6%，主要受到境外產量減少影響；天然氣產量則增長8.4%，至7,734億立方英尺。期內實現油價為每桶58.82美元，下跌9.7%；天然氣實現價格為每千立方英尺6.19美元，增長4.7%。首三季煉油業務實現經營收益225億元人民幣，倒退58.8%，主因內地成品油市場競爭激烈。首三季原油加工量達1.86億噸，增長1.9%。成品油產量增長2.9%，至1.19億噸；其中汽油增長3.2%，至4,720萬噸、煤油增長7.2%，至2,383萬噸、 柴油4,900萬噸，上升0.8%。

憧憬分拆分銷業務

行銷和分銷業務方面，實現經營收益232.45億元人民幣，微跌0.6%。不過，單計第三季經營收益85.36億元人民幣，較對上季增加24.7%。首三季成品油總經銷量1.92億噸，增長8.5%。境內成品油經銷量達1.39億噸，增長3.1%；其中零售量增長1.1%，至9,180萬噸、直銷及分銷量4,745萬噸，上升7.4%。截至9月底止，中石化品牌加油站總數30,676個，較去年底微增15個；便利店數目27,343間，增加84間。至於化工經營收益為165.6億元人民幣，下跌30.8%；首三季乙烯產量929.5萬噸，增長5.8%；化工產品經營總量7,154萬噸，增加10.1%。期內整體資本支出780億元人民幣，其中勘探及開發板塊佔比最多，達347.51億元人民幣；其次是煉油板塊，佔192.76億元人民幣；行銷及分銷業務則佔148.18億元人民幣；化工板塊佔86.48億元人民幣。

油價下跌是大部分石油業巨企今年業績差之主因，但多個客觀因素正支持油價穩步趨升。首先是石油輸出國組織（OPEC）會繼續以減產應對需求增長放緩，以確保油價堅挺；其二是沙特阿拉伯國營石油公司沙特阿美（Saudi Aramco）即將上市，未來將更在意油價升跌對其利潤之影響，可預期會透過其龐大儲備主導油組，並左右油價去向。滙豐繼續看好中石化，認為其首三季勘探及開發業務表現較預期好，主因成本下降及天然氣價格高企，但煉油業務相對表現落後。

整體而言，考慮到中石化正研究分拆行銷和分銷業務上市、財務穩健及派息政策慷慨等因素，維持給予「買入」評級，目標價6.28元（見下表）。該行並指出，以中石化的強勁資本狀況，有能力繼續維持高派息比率。

預測息率達7厘半

中石化2018年度派息0.42元人民幣（見下圖），派息比率高達83%；高盛預測今年可能回落至75%，全年股息約0.32元人民幣；滙豐估算相若，料全年派息0.31元人民幣。實際上，中石化今年以來股價已累積下跌近34%，利淡因素已反映得七七八八；現價計，預測息率達7厘半，中長線值博。

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