中小型股大幅上漲引監管機構關注風險管理

過去12個月，投資者對印度股市極感興趣，特別在小型股領域可見一斑。當比較大型股與中型股，甚至是小型股走勢時，可以發現小型股和中型股指數在過去一年的表現，均顯著跑贏大型股指數。

如下圖所示，就截至6月10日的一年期回報率而言，小型股指數（標準普爾BSE小型股指數為57.4%）對比大型股指數（印度NIFTY50大型股指數則約為25%）以及中型股指數（標準普爾BSE中型股指數為61.9%）對比大型股指數（標準普爾BSE Sensex 30大型股指數則約為21%）的表現差距皆超過兩倍。

圖1 ：印度NIFTY大型股指數對比印度NIFTY中型股指數

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圖2：BSE Sensex大型股指數對比標準普爾BSE小型股指數

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與大型股相比，中小型股的特點是機構持股比例較小，交投量亦較低，因此其股價更易受到操縱，對於散戶投資者而言風險更大。此外，規模較小的公司在進行首次公開招股時，審查程序較為寬鬆，信息披露要求亦較低。然而，這類公司備受散戶投資者關注，導致這類股票的首次公開招股（IPO ）出現大幅超額認購。因此，印度證券交易委員會（Securities and Exchange Board of India，簡稱SEBI）難免會對這個趨勢感到憂慮。這些規模較小的公司 IPO 股票的表現突出，S&P BSE 中小型企業 IPO 指數在過去 12 個月便上漲了 200% 以上。

圖3：過去12個月標準普爾孟買證交所中小企首次公開招股指數

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小型股和中型股持續且出乎意料地上漲， SEBI高級官員對此趨勢也表示關注。今年3月11日，SEBI主席Madhabi Puri Buch指出，中小型股可能存在過度泡沫，而印度股市部份領域可能出現不合理的強勁升勢，同時表明極度關注中小型股估值過高，而且投資於這類中小型股的互惠基金不斷有大量資金流入。

SEBI 建議共同基金考慮是否適合作為一次性投資小型股和中型股基金，因為讓泡沫持續膨脹對行業來說是不合適的。SEBI 還強調，監管機構收到了一些實體可能濫用中小企業上市條款的回饋。監管機構正在收集有關該行業價格操縱的證據，並且可能會採取更多行動。

她直言，金融業不應任由泡沫繼續擴大，建議互惠基金探討應否對中小型基金進行單筆投資。SEBI亦強調已收到反饋意見，部份個體可能正濫用中小企上市規則較寬鬆的條文。目前，SEBI正就該領域股價操縱的問題收集證據，未來可能將會採取更多行動。

SEBI在表示憂慮的同時，亦要求互惠基金從3月15日起披露中小型基金的壓力測試結果，以評估在壓力時期平倉所需的時間。隨後，印度互惠基金協會要求資產管理公司根據上月數據對其基金進行壓力測試，並於3月15日之前披露結果。這是在小型股和中型股投資中引入一些「制衡」的重要舉措。

由於交投量低迷和買賣價差偏高可能會影響這類股票的投資者，互惠基金公司需進行壓力測試，以評估其中小型股投資組合的流動性。評估需檢視個股流動性，篩除流動性最低的20%資產，隨後按比例計算出清算投資組合50%和25%的資產所需的時間。

許多資產管理公司亦開始限制資金流入中小型股票基金。日前，印度首屈一指的資產管理公司ICICI Prudential Asset Management Company已停止對中小型股票基金的單筆投資。與此同時，從3月14日起，該公司亦限制投資者於此類基金的每月新投資額，上限為20萬印度盧比（折約2,400美元）。由於監管機構關注中小型股大幅上漲，ICICI Prudential暫時停止相關基金認購計劃，以保障投資者利益，避免受市場突然波動的影響。

值得留意的是，投資者對小型公司股票的信心一度受到顯著打擊。今年3月，小型股與大型股指數對比，以及中型股與大型股指數對比，兩者回報均為負值，可見小型股和中型股表現落後於大型股。 然而，這種情況卻在短期內急速逆轉，在接下來的 4 月和 5 月，投資者無視這些擔憂，並開始再次投資於小型股和中型股。

或有觀點認為讓市場動態決定投資者的興趣和供求， 以至股票的定價，這種做法會更為理想，但現時監管機構是出於審慎理由而採取上述行動。投資者對市場的效益和誠信的信心，始終是市場運作的關鍵。若然監管機構有理由認為，鑑於潛在的操縱行為，至少有部份中小型股的價格超越了其基本面，那確實宜謹慎行事，以備無患。