中央政策扶持 碧桂園龍頭地位依然 中長線可吼
撰文：經一編輯部｜圖片：中新社
碧桂園主要從事銷售物業業務，目前透過五大業務部門營運，包括房地產開發、建築裝修及裝飾、物業投資、物業管理和酒店經營，業務遍及內地31個省市。
2017年集團開始涉足本港市場，首個開售的樓盤為馬鞍山白石耀沙路「泓碧」住宅項目，由集團與宏安地產（01243）及中國建築國際（03311）合作發展；另一項目為九龍城賈炳達道。
去年業績符合預期
碧桂園於3月底公布全年成績表顯示，截至去年12月底止全年實現總收入4,859.08億元人民幣，按年增長28.2%。收入當中出售物業佔4,750.12億元人民幣，增加28.5%；不過，交付物業所確認收入的平均銷售價格，為每平方米8,407元人民幣，微跌1.6%。來自提供建築服務的收入有62.19億元人民幣，上升18.1%；提供酒店服務及其他收入有42.65億元人民幣，增幅67.2%。
集團2019年毛利1,266.37億元人民幣，增加23.6%；毛利收窄1個百分點，至26%。經營溢利926.6億元人民幣，增加20.3%；經營溢利率19%，收窄1.2個百分點。期內淨利潤612.02億元人民幣，升26.1%；純利395.5億元人民幣，增長14.2%。
剔除物業重估、融資活動的匯兌淨損益，以及衍生金融工具公允值變動影響，核心純利增加17.6%，至401.24億元人民幣。 每股盈利1.85元人民幣，增加14.9%。派末期息34.25分人民幣，增加13%；全年派息共57.12分人民幣（見圖），上升17%，相當於核心純利的派息比率約31%，維持對去年水平。 集團連同其合營企業及聯營公司，2019年共實現的合同銷售金額達5,522億元人民幣，按年上升一成；合同銷售面積6,237萬平方米，增長15.2%。
集團合併房地產銷售現金回款額5,898.6億元人民幣，是連續第四年實現正淨經營性現金流。 財務方面，截至去年底止，可動用現金餘額達2,683.48億元人民幣；淨借貸比率為46.3%，按年收窄3.3個百分點。 未動用的銀行授信額度有3,167.9億元人民幣，有充足彈藥增加土地儲備及進行併購。
高盛認為，碧桂園去年核心純利符合市場預期。惟因應業績將今後三年每股盈利預測下調分別8%、7%及9%，至1.95元、2.14元及2.31元人民幣，以反映集團近期收購行動、毛利率受壓及少數股東權益較預期高。
3月銷售重納正軌
另該行調低其今年底每股資產淨值（NAV）11%至17.95元；目標價由14.2元降至12.6元（見表），相當於較每股NAV折讓約三成。
不過，整體財務在多方面均見改善，如淨借貸比率回落，短期債務佔比下降；以及今年1月所發行的10億美元優先票據，足以完全覆蓋今年到期的70億元人民幣票據。故將投資評級維持「買入」。
滙豐認同，碧桂園不單信貸穩健，股息率回報更是大型內房股當中最高。 雖然管理層未有一如以往訂下今年銷售目標，如根據可銷售樓盤及售罄率推算，理想情況下，預期今年實現的合同銷售金額可達6,000億元人民幣，按年增長約9%；而該行亦上調今年合同銷售金額預測至5,820億元人民幣。
滙豐將其每股NAV由18.7元上調至19.1元，目標價為折讓四成半不變，故此目標價相應由10.3元調高至10.5元，維持「持有」評級。
受到新型肺炎衝擊，碧桂園今年初銷售受到影響，1月份合同銷售金額按年下跌0.44%，至329.2億元人民幣；2月份合同銷售金額更大跌49.97%，至209.2億元人民幣。
根據2019年數據，1月、2月份銷售佔全年比重僅一成四，管理層有信心，今年整體建築工程可跟上預期進度，相信稍後可追回失地。 最新的數據亦顯示銷售正回復正軌，3月合同銷售金額達470.4億元人民幣，增4.2%；同期合同銷售建築面積571萬平方米，升18.04%。
事實上，大部分內房商年初表現都不見得好。據克而瑞研究中心統計，內地百強房企2月份全口徑銷售金額按月下跌43.8%；按年則下跌37.9%。 然而，從政策面來看，中央對「房住不炒」的主調不變，穩地價、穩房價、穩預期仍是房地產調控政策主基調。 故2月以來，地方政府無論在供應或需求方面，都有針對房地產行業的定向寬鬆政策扶持，如延期繳納土地出讓金、放寬預售條件，以及購房補貼、稅項減免、調降首付比例等措施。
政策面無需看得太淡之餘，碧桂園派息往績是另一強心針。 過去五年股息年年遞增，以公布2019年業績當日計，股息率達7厘，非一般內房股能及，現估值買入龍頭股，值博率甚高。
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