中央收緊傘形信託 觸發A股調整

近日中央接連出招，以冷卻槓桿牛市。繼中國證監會暫停部分違規券商融資融券業務（兩融）新開賬戶三個月後，上週有報道指，部分內地銀行亦開始收緊傘形信託 。傘形信託與融資融券均被喻為A股兩大資金來源，前者規模估計3,000億至4,000億元人民幣。在中央去股市槓桿化下，A股難免出現整固壓力。

傘形信託是由銀行、證券公司及信託公司等金融機構合作設立，專為證券二級市場投資者，提供集投資及融資服務的結構化證券投資產品。其運作模式是在一個信託產品內，包括一籃子的子信託，並透過每個子信託投資股市。傘形信託會將受益權分為兩類，其一是只承受低風險及穩定回報者，稱為優先級；其二是可承受高風險以博取高收益者，稱為劣後級。

融資成本低於融資融券

通常做法是銀行先發行理財產品，以認購優先級受益權；其他投資者則認購劣後級受益權，劣後級融資金額比例可達1:3，即劣後級投資者可透過槓桿，利用銀行的資金來投資股市。目前內地銀行一般理財產品投資回報約8厘，為傘形信託劣後級投資者的融資成本。日後在股市上投資所得，扣除融資成本，便是實際回報。舉例說，假設投資者A投資500萬元人民幣認購劣後級傘形信託受益權，以1:3槓桿比例融資，即合共有2,000萬元人民幣（500萬元人民幣本金+1,500萬元人民幣融資）在劣後級戶口中用作投資股市。以融資成本8.2厘計算（目前傘形信託融資成本介乎8.1至8.2厘，較融資融券平均水平8.6厘為低），假設一年後股市回報30%，即投資者A的傘形信託劣後級戶口合共有2,600萬元人民幣。然後扣除所有融資成本後，即投資者A透過傘形信託賺取477萬元人民幣，投資回報高達95.4%，相比於現金投資的30%為高。據了解，由於傘形信託下設的各子信託，毋須獨立開戶；而且槓桿率高達1:3，高於融資融券的1:1；加上融資成本低於融資融券，即使早前劣後級傘形信託入場費高達500萬元人民幣，仍受不少大戶及機構投資者青睞。現未有針對傘形信託具體規模統計，惟內地整體信託投入股市的資金，去年持續增長。招商證券估計，傘形信託規模達到3,000億至4,000億元人民幣。光大銀行、招商銀行及民生銀行等均有推出傘形信託相關業務。其中光大銀行，本週起將傘形信託新增子信託配資槓桿，由1:3降至1:2.5。此外，有報道引述其他股份制銀行人士指，該行傘形信託劣後級入場費提高至2,000萬元人民幣。市場預期愈來愈多內銀下調傘形信託配資槓桿率之餘，並會提高相關產品的入場門檻。此舉令投入A股資金減少，令升市由「狂牛」變為「慢牛」，相信這亦是中央所樂見。