中國旺旺財息兼備！回饋政策支持股價
撰文：Smart ED編輯部 ｜ 圖片：新傳媒資料室
中國旺旺 1992年進軍內地
旺旺歷史可追溯至1962年成立的台灣宜蘭食品，始創人蔡衍明於1979年創立「旺仔」品牌，其後與日本岩冢製果合作，獲得米果製作技術，並成功在台灣市場取得領導地位。1992年進軍內地市場，十多年間令營收翻幾番；2007年，旺旺進軍資本市場，惟於新加坡上市後當地反應平平，不足一年便決定將公司私有化，翌年轉戰香港市場。
來港上市初期亦非一帆風順，遇正金融海嘯的衝擊，首日掛牌收報2.92元，較招股價3元低2.7%；集團於2011年獲納入恒生指數成分股，晉身藍籌之列。
集團現時主要分為四個業務：
- 包括米果產品（糖衣燒米餅、鹹酥米餅及油炸小食、大禮包）
- 乳品及飲料（風味牛奶、常溫酸奶、乳酸飲料、即飲咖啡、果汁飲料、運動飲料、涼茶及奶粉）
- 休閒食品（糖果、冰品、小饅頭和果凍、豆類、果仁）
- 其他產品（酒類及其他食品）
中績受惠成本控制
今年上半年乳品及飲料類佔整體收入達53%，米果及休閒食品類則佔47%。旺旺於上週二（11月19日）公布中期業績，截至9月底止半年度收入大致持平，達93.04億元人民幣，按年微增0.6%；當中核心產品錄得中單位數增幅，佔整體收入近85%。受惠產品結構優化及原材料價格回落，毛利顯著上升10.5%，至45.5億元人民幣；毛利率更提升4.4個百分點，至48.9%。經營溢利20.53億元人民幣，增長15.8%；經營溢利率22.1%，提升2.9個百分點。純利16.14億元人民幣，上升18.4%；純利率提升2.6個百分點，至17.4%。
回饋有驚喜，派中期息0.64美仙（見圖），較2018年同期的0.53美仙增加20.7%。成功控制成本，是旺旺上半年度增長的主要動力之一。旺旺上半年度分銷成本減少4.8%，至13.69億元人民幣；分銷成本佔收入比率14.7%，收窄0.9個百分點。成本改善主要由於廣告促銷費用佔比下降0.4個百分點，至3.3%；銷售員工開支佔收入比重亦下跌至5.9%，收窄0.5個百分點；運輸開支佔比則持平，維持3.9%。若按業務分析，雖然米果上半年度收入倒退2.1%，至18.2億元人民幣。
產品升級帶動毛利率
毛利率達43.1%，提升4.1個百分點，反映集團積極調整低毛利率副品牌產量，以改善利潤率。期內注專品牌塑造及積極將主打品牌進行升級化，為未來增長鋪路；米果業務下半年度迎來春節銷售旺季，可預期表現會比上半年度為佳。乳品及飲料業務方面，上半年度收入增長5.5%，至49.49億元人民幣；當中逾九成來自主打產品「旺仔牛奶」，其收入增加6.6%。
受惠原材料成本下降及產品組合優化，毛利率提升4.1個百分點，至51%。至於休閒食品業務收入則倒退6.2%，至25.08億元人民幣；下跌主要受到天氣影響，令冰品銷售疲軟所致。
不過，糖果收入增加7.5%；果凍及豆類等亦上升1.2%。該業務毛利率上升4.6%，至48.7%，主因有高毛利率產品推出。花旗表示，旺旺中期純利不但只好過預期，由成本控制改善以至銷售組合升級均有利業務發展；預期在新產品推動之下，收入增長及邊際利潤擴張將可持續。該行調高旺旺今、明兩年度盈利預測5%，分別至40.62億及45.69億元人民幣，以反映毛利率將穩步提升。
評級維持「買入」，目標價8.94元（見表），相當於今年度預測市盈率約23倍。大和則指出，管理層承諾會將大部分自由現金流作回饋股東用途，在預期自由現金流維持穩健增長，而未來資本開支需求不高的情況下，這些股東增值政策將為股價帶來支持。
回饋政策支持股價
該行將旺旺目標價由7.7元上調至7.8元，評級維持「買入」。旺旺多年來將大部分自由現金流，透過派發股息及在市場回購股份回饋股東。自2008年上市以來回購股份總數達8.7億股，連同已派發股息， 合共回饋資金逾331億元。
雖然現價已逼近一年高位，市盈率達20倍，但仍低於成熟市場的同類型股份；加上預測股息率有4厘以上，估值仍屬吸引，在整體基本因素支持下，中長線有力再上。
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