中國利郎具投資價值 主力收息 股價平穩增長 | 服裝股 | 港股分析
撰文：龔成 ｜圖片：新傳媒資料室
股票代號：1234
市盈率：16倍
每股盈利：$0.61
市值：$120億
業務類別：服裝業
集團主席：王冬星
主要股東：曉升國際有限公司（55.3%）
集團網址：http://www.lilanz.com
中國利郎5年業績
年度：2013／2014／2015／2016／2017
收益（億人民幣）：23.0／24.3／26.9／24.1／24.4
毛利（億人民幣）：9.80／10.4／11.4／7.47／7.21
盈利（億人民幣）：5.16／5.54／6.25／5.40／6.11
每股盈利（港元）：0.55／0.58／0.61／0.50／0.61
每股股息（港元）：0.38／0.40／0.43／0.40／0.44
派息比率：69.1／69.4／70.5／80.6／72.4
股本回報率：20.5／20.6／21.5／18.2／19.9
中國利郎營運模式
中國利郎主要以銷售男士商務及休閒服裝，產品包括西裝、襯衫、褲裝、毛衣及配飾。有兩個主要品牌，「LILANZ」品牌為主打，佔了大部分收入貢獻，品牌主張「簡約」的設計理念，針對28-45歲男士。
至於「L2」為副品牌，近十年才推出，提供的貢獻有限，針對更年輕的男性時尚休閒服飾。然而，由於消費疲弱和競爭激烈，「L2」的業績持續不佳，利郎在評估「L2」的發展前景及投資效益後，決定於2017年開始停止「L2」的業務，將資源集中於發展「LILANZ」品牌。
利郎採用分銷模式，通過分銷商及二級分銷商的零售店，把利郎產品售予消費者，利郎與分銷商的關係穩定，所有「LILANZ」品牌的分銷商均與利郎合作超過十年。
「LILANZ」共有約2400零售店，其中2家為自營旗艦店，約900家由分銷商直接經營，約1500家由其二級分銷商經營。可見利郎的營經模式，絕大部分的店舖都由分銷商及二級分銷商經營，自行經營的店舖極少，策略上專注於產品設計及生產。
利郎的店銷網絡遍及中國各地，而貢獻較多的地區為華東區域，以及中南區域，即是江蘇、淅江、上海、廣東等地，在店舖分布中，最多的同樣是華東及中南地區。由於品牌定位在中高端市場，因此市場所針對是消費能力相對較高的地區，當然，這亦會對中國經濟起落較為敏感。
利郎以分銷合作作為經營策略，策略上更有效擴展至不同地區，有助企業快速發展，以及本身的風險較低，但缺點是盈利較少，並較易造成過度擴張的情況，往往要時間整合。
經營環境一般
年度／2013／2014／2015／2016／2017
銷售點／3455／3079／2985／2400／2410
近年中國經濟轉弱，告別過往高速增長年代，中高端產品市場亦有所影響，利郎的分銷網絡亦因此而縮減，並且不斷整合店舖，集中於較有賺錢能力的店舖，以及消費力較高的地區。
以大環境分析，行業較壞時期已過，而過往店舖不斷減少，但現時已穩定下來，反映會慢慢向好。
由於中國經濟已轉為平穩，利郎高速增長時代亦已不再，經營環增算是中等，往後漸漸會處平穩增長狀態。利郎近年營業額亦缺乏增長，同樣反映大環境有變，暫時處平穩情況，增長不會明顯。
中國利郎主要開支數據
在近年環境較弱的情況下，利郎以縮減開支作為策略，除了整合銷售點外，亦盡力控制成本，才令盈利得以維持，不至於出現大跌情況。
不過，從股來回報率的數字分析，由過往25%以上，下跌至20%以下水平，反映賺錢能力減少，由過往的甚高水平回落，但這回報率仍屬高水平，但利郎過往派息比率不低，因此股本回報率不太反映再投資的情況。反映過往利郎有一定的品牌，賺錢能力不錯，但隨著大環境改變，只能賺較合理的水平，但仍屬不差。而隨著盈利增長有限，回報率有可能再回落。
中國利郎發展策略
自2013年起，利郎提出了一個策略，就是「提質不提價」，暫時仍然持續，相信策略是配合大環境改變。即是在提高產品質量的同時，不提高價格，這是提高產品性價比的策略，在正常時期應能提高生意額，但過往的生意沒有明顯上升，反映性價比提高因素被大環境轉弱而抵消。
「提質不提價」有可能帶來成本上升，從而影響毛利，而利郎近年專注於成本控制，見其毛利率沒有下跌，這方面算是控制得到。不過，成本總不能一直縮減，往後毛利率有可能下跌，從而影響盈利能力。
另外，「提質不提價」亦令企業沒有加價的能力，而成本轉嫁是優質企業所具備的條件。若然這策略只為應對中期市場較弱環境，令營業額得以維持，以及增加市佔率，這當然可以，但若長期一直進行，成本則無法轉嫁，賺錢能力亦會下降，從而影變企業質素。
至於其他發展方面，利郎2015年開始試行銷售女裝產品，未知成效，不過暫時沒有期望，因為女裝與男裝是明顯不同的市場。另外，品牌「LILANZ」亦會加強品牌的形象，令其更趨國際化，提高品牌價值。
開店策略方面，利郎表示會維持審慎的開店計劃，但焦點將集中在提升原有店舖的效益，以在市場調整期爭取更大的市場份額。整體來說，高速增長時代已過，往後發展將趨平穩，賺錢能力減弱，中短期仍有可能較弱，但長期不會太差。
中國利郎投資策略
利郎有不錯的品牌及銷售網絡，但高速增長已過，再加上中國經濟已轉為平穩年代，利郎往後發展只能平穩。過往股價曾有波動，但這企業已進入平穩年代，當股價被炒高時，切勿不要高追，因這企業的本質已趨向平穩。
股息處穩定水平，派息比率在65%-70%，可見管理層著重派息多過發展，同時管理層明白企業再擴張的程度有限，維持審慎的開店計劃，但焦點是現有業務，即是見到有機會才擴展，而不會冒太大風險去擴展。
這股有投資價值，但投資者不要對股價有太大的期望，集中於收息，同時股價有慢慢平穩增長。現時的市盈率約16倍，未算吸引，可能有回落時投資這股，這股現階段可留意下。
（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）
編按：龔成是於公屋長大的80後青年，畢業後於銀行從事投資相關工作，雖然月薪僅萬多元，但因為理財及投資有道，只花五年時間，於28歲已累積到100萬元資產，目前淨流動資產有數百萬元。著有暢銷書《80後百萬富翁》、《80後2百萬富翁》及《財務自由行》，並出任創富課程導師。
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