下半年環球展望 最強股票大檢閱 | 投資入門
撰文：馮文慧、鄭梓豐 ｜ 圖片：何柏基（部分）、新傳媒資料室
究竟下半年，金、股、匯等環球資產表現何去何從？
今期「封面故事」邀得三位專家，分別是摩根資產管理亞洲首席市場策略師許長泰、光大新鴻基財富管理策略師溫傑、本地家族資產管理辦公室投資總監及有「美股隊長」之稱的吳瑞麟，為讀者分享下半年環球經濟表現及投資市場的看法。
下半年經濟表現還看美國
2018年上半年即將過去，上半年環球經濟受制於三件政經大事，分別是中美貿易戰、美國聯儲局加息及新興市場走資潮。下半年這三件大事將繼續發酵，投資者要密切留意事態最新發展。
要數到上半年影響股市的國際大事，非貿易戰莫屬。中、美雙方自2月開始，就貿易問題引起駡戰，期間每次的貿易戰升溫，即拖累環球股市出現急跌。
而本週中美貿易關係再度緊張起來，原因是雙方就貿易問題向對方發出徵收關稅清單（見表一）。
受中美貿易戰惡化的消息影響，港股週二（19日）假期後開市即出現恐慌式下跌，急挫逾800點。
其後週五（22日）更曾失守2月低位，最低見29,089點。
新一輪貿易戰看似一觸即發，上週五（15日）美國宣布向總值500億美元的內地產品徵收新關稅，當中涉及1,102種產品，主要是針對《中國製造2025》的產品和行業，以回應內地強行轉移美國技術和知識產權的不公平行為。
密切關注貿易戰去向
美國向價值500億美元的內地商品徵收25%的關稅後，中方隨即作出反擊，批評美國違反世界貿易組織規則，威脅中國經濟利益，稱要對同等規模的美國商品徵收相同比例關稅。
美國總統特朗普更揚言，若果中方就此報復，美國會追加額外關稅。
美國貿易代表辦公室（USTR）本週初再公布，第二批可能被徵收關稅的中國貨品清單的諮詢期將於7月31日結束，此舉意味美國可以在8月下旬，向下一批內地貨品徵收關稅。
中美貿易戰升溫，對環球股市自然利淡多過利好。
有「美股隊長」之稱的吳瑞麟稱，「特朗普眼見內地的經濟實力對美國有威脅，他為了謀求爭取2020年競選連任，才開打貿易戰。」
光大新鴻基溫傑亦認同，他形容這一場貿易戰為持久戰，或只會針對個別行業徵收關稅。若內地經濟持續富強，威脅、影響到美國的話，特朗普將持續相關行動。
下半年中美貿易戰依然會成為影響環球股市表現的重要因素之一。摩根資產管理許長泰表示， 貿易戰去向將為全球經濟及股市帶來不確定性，值得投資者密切關注。
不過全面引發貿易戰，對中、美雙方皆不利，相信本身為商人的特朗普不會走到這一步，因為這樣的做法將是損人不利己。
上半年另一重大政經事件為美國加息，上週四（14日）美國聯儲局宣布加息0.25厘（見表二），符合市場預期。不過聯儲局加息會後聲明暗示，下半年仍會加息兩次，意味今年將一共加息4次，多於3月會議時表明的加息3次；2019年則預料加息3次。
此外，聯儲局在上週的會後聲明，刪去4年前加入的「預計在一段長時間內將基準利率維持在中性水平以下」措辭，進一步反映聯儲局的利率立場在過去一年發生變化。
聯儲局主席鮑威爾當日更宣布， 明年起聯儲局每次政策會議後都將召開記者會。換言之，明年總共將召開8次記者會，目前聯儲局每年只召開4次會後記者會。
由於之前會議後召開記者會，一般是宣布加息，市場擔心，明年召開的8次記者會，是否意味美國的加息步伐將會加快。加上今年美國加息的次數比預期增多，為環球股市蒙上陰霾。
摩根資產管理許長泰表示，「市場早已預期美國今年將由加息三次增至四次。加息步伐仍是溫和，投資者毋需過份擔心。過去數個月美國經濟數據穩定，失業率、通脹數據均是樂觀。聯儲局明年在會
議後舉行8次記者會，不代表要加快加息步伐，這樣反而令加息更有靈活性，大家毋需要過分解讀。」
加息步伐如預期
市場預期，明年將加息3次。惟摩根資產管理則預期，目前至明年底期間的六個季度，聯儲局有機會在每一個季度平均加息一次，直到明年底止，聯邦基金利率會上調至2.75厘至3厘左右。
事實上，自2017年至今，美國加息幅度一直溫和。即使如許長泰所言，至明年底止再加息6次，美息仍然維持在合理水平。
光大新鴻基溫傑指出，全球經濟表現於第三季有望改善，主要國家經濟體系繼2017年後將再一次增長， 當中美國經濟可看高一線，今年下半年經濟增長率有望達2.5%。
不過，如果美國經濟增長步伐放慢，聯儲局是否真的有決心繼續加息？
許長泰表示，美國聯儲局對2019年及2020年國內生產總值（GDP）的增長預測，由2.4%下調至2%，如通脹維持在2%之上，失業率維持在3.5%左右，是否真的有足夠的條件去加息？此因素將成左右大市的因素之一。
年中有機會加P
提起美國加息，投資者最關心香港銀行同業拆息（H）及最優惠利率（P）的走勢。
近日拆息全線上升，大和資本市場亞洲（日本除外）股票研究部首席經濟師賴志文相信僅屬開頭而已。
因為聯儲局的貨幣政策正常化尚有漫長的路程始完成。此外，本地的港元貸款求過於供，加上美元荒亦間接拉高港元拆息。
賴志文估計，年內餘下時間追落後，三個月拆息年底將會升至3.1厘，而7月31日至8月1日的聯儲局議息會議舉行後，港元最優惠利率（P）有機會上調。
與息口趨升密不可分是新興市場走資潮。隨美國聯儲局加快加息步伐、美元上升等因素，新興市場的走資潮似乎有變本加厲的現象。另外，貿易戰問題亦對亞洲出口造成影響，不利屬於新興市場的亞
洲地區。
據彭博統計的數據，年初至今， 投資者從印度、印尼、菲律賓、韓國、泰國、台灣等地區或國家的股票市場撤出資金已達到190億美元（約1,491億港元），幅度為2008年金融海嘯以來最大。
資金從新興市場外流情況加快， 幅度更挑戰2008年金融海嘯，不禁令人聯想第三次金融危機會否由新興市場及個別亞洲區國家觸發。
「美股隊長」吳瑞麟直言，新興市場未來仍面對很大挑戰性。「新興市場經第二季大幅調整後，當地撤資的情況持續，美元強勢，匯率下跌，不利新興市場債券表現。」
不過摩根資產管理許長泰指，新興市場經調整後，現價估值吸引，看好亞洲區的新興市場。亞洲區外的話，受地緣政治不穩的因素影響，則不宜太過樂觀。
例如俄羅斯，在全球進行的各種行動，令美國加重對其制裁，至今，兩者關係依然緊張；又如巴西，因當地不滿油價上漲，全國爆發卡車司機罷工潮，是次罷工行動令當地幾近癱瘓，政府不得不恢復
代價高昂的燃料補貼，對當地經濟影響深遠。加上巴西總統大選亦令投資者感到擔憂，不論誰勝出都需持續推動政府的財政改革；再看阿根廷，當地通脹率長期高達20%以上，令投資者感到憂慮。
許長泰認為，上半年新興市場表現較差，不是純粹因為美元走強的因素，而是當地受一些根本性問題，或是受政治因素困擾，如下半年有改善的話，是有機會令當地市場出現扭轉。
新興市場之中，溫傑較看好內地及印度。「內地經濟維持穩定發展，當地繼續推動結構性改革，同時逐步開放資本市場。A股入摩後有望吸引約160億美元追蹤MSCI指數流入A股市場；印度方面，經濟增速有望加快，下半年表現值得看好。」
環球股市表現兩極化
展望下半年環球經濟仍然受制於上述三大因素。在波譎雲詭的政經環境，下半年各地股市表現將會出現兩極化，投資者靈活走位或可獲得意料之外的收穫。
「美股隊長」之稱的吳瑞麟觀察到，普遍基金經理目前回歸美國本土市場，因為涉及跨國貿易的股份在貿易戰升溫下很難捉摸。
石油輸出國組織成員國如沙特與非油組成員國俄羅斯或會增產，能源股不被看好。
銀行股方面，銀行付出短息，吸引存戶，向個人、企業作長期貸款，收取長息，但目前長短息息差收窄得快，銀行可賺的利潤不多。加上現時孳息曲線平坦，美國的10年期及2年期債息息差縮至只有0.36厘，銀行前景並不樂觀。
參考債息息差定去留
傳統智慧指，10年期債息升破三厘，股市便會大跌。根據美國以往數據，息差出現負數，即出現負息差或孳息曲線倒掛後數月或一至兩年間，便出現經濟衰退。
過去半年息差收窄得急，因而需要密切留意，但以目前情況而言，光大新鴻基溫傑認為是安全的。
然而，有別於吳瑞麟，溫傑認為在美國預期加息下，金融或銀行業的債券買賣或佣金收入雖然受壓，但受惠於美國放寬法規，對美國的地區銀行股有利。
吳瑞麟指，美國長倉基金傾向流入iShares羅素2000指數ETF（美股編號：IWM），該指數用以衡量美國細價股表現。
大型股則以科技股作首選，亞馬遜（美股編號：AMZN）、Netflix（美股編號：NFLX）等的股價也常創新高。
海外投資者炒美股會選擇中資的消費股及科網股。
其中一隻熱炒的是百度（美股編號：BIDU）旗下，中國在線視頻網站愛奇藝（美股編號：IQ），3月底上市時只是18.2美元，其後一直尋頂，截至本週二已升至42.58元，不足2個月已翻了2.3倍。
吳瑞麟認為，趨勢上成熟市場比新興市場好，歐洲出口股造好，銀行股轉差。
歐洲銀行股表現通常與德國10年期債息成正比，而德國10年期債息已由今年1月高位0.8厘， 回落至目前的0.39厘。
反觀歐羅貶值對出口有幫助，MSCI德國出口股卻不錯。德國DAX指數及法國CAC指數在高位站穩將不成問題，因為此兩指數都是出口型公司主導。
吳瑞麟指出，資金目前都是左閃右避，選擇不多，不可以整個投資組合押注於Facebook（美股編號：FB）、亞馬遜、Netflix及谷歌母公司Alphabet（美股編號：GOOG及GOOGL）（FANG），在組合上多少也要投資德國的工業股。
溫傑提議，若投資歐洲股市，可採取兩種策略應對，一為分段低吸，二為買對沖歐羅貶值風險的股份。
年初至今歐洲股市仍偏落後，較美股便宜，投資者可趁低估值分段購入。
而意大利地緣政治風險已於股價反映，目前只屬意識形態之爭，並非資不抵債的情況。
過去6至7年歐洲經濟固本培元後轉強，除非英國全面脫歐，又或歐債危機重臨，否則短線個別國家的波動對整體歐洲市場影響輕微。
忌買新興市場股債
吳瑞麟強調，投資者對新興市場債券應避之則吉。MSCI 新興市場指數 ETF （美股編號：EEM）已跌破今年2月的恐慌低位，資金已陸續從新興市場撤出。
又以iShares巴克萊亞洲高息債ETF（星股編號：AHYG）為例，指數追蹤亞洲地區（日本以外）的政府及企業高息債，截至上週三（6月13日）， AHYG持有債券地區以中港為主，分別佔53.04%及8.54%。惟該指數自年初以來幾乎日日創新低，顯示連內地的債券也存在極大隱憂。
溫傑亦指，美元強勢，資金從新興市場回流美國，新興市場多向美國借債。美元急升，而這些國家要以本土貨幣還錢，將演變成無底深潭。
溫傑認為，今年仍適合投資，但市場會較為波動，暫不需要擔心通脹，因為不論成熟市場或新興市場，通脹仍處於可控水平。
一來食品價格升幅不大；二來美元強勢；三來勞動市場出現結構性改變，工資上調空間有限。
恒生指數今年以來高位為33,484點，低位為29,129點。溫傑認為29,500點是一個重要關口， 若穿破此位，今年低位將可能要調低至27,000點至28,000點；若守住此位，今年最高見34,000點的目標仍有望完成。
至於香港股市究竟向下抑或向上，他認為，中國經濟比預期好，首季國內生產總值（GDP）錄得6.8%的增長，只要就業及生產充分，預期保持6.5%以上的增幅。內地A股入摩，而中國存託憑證（CDR）推出在即，港股又引入「同股不同權」，前景仍有憧憬空間。 光大新鴻基給予國企指數的目標為13,400點；A股則為3,400點。
分析完環球股市展望後，下文將會剖析強勢行業的經營環境。
強勢行業前景大檢閱
上文披露環球大市下半年展望後，緊接交代強勢行業的投資前景，包括科技、手機設備、金融、教育四大行業。
受貿易戰升溫影響，環球股市投資氣氛轉弱，惟個別市場的股市表現一枝獨秀，如納指，過去一年已升逾兩成，升勢主要由科技股帶動。
科技股升勢可期
科技股基本面仍屬強勢，專家普遍相信其上升趨勢可持續。「美股隊長」吳瑞麟尤看好美國上市的科技股，如股價屢創新高的 Netflix（美股編號：NFLX）、蘋果公司（美股編號：AAPL）、亞馬遜（美股編號：AMZN）。
此外，微軟（美股編號：MSFT） 亦升長有。至於本地上市的科技股，較多資金流入部署的為龍頭騰訊控股（00700）。
騰訊早前公布今年第一季業績，期內收入同比增長48%至735.3億元人民幣，權益持有人應佔盈利同比增長61%達232.9億元人民幣。
遊戲業務方面，受《奇跡MU： 覺醒》及《QQ飛車手遊》等新遊戲帶動，騰訊網絡遊戲收入增長 26%至287. 8億元人民幣，佔總收入的63.8%。新遊戲表現不俗帶動下，市場隨即消除對其手機遊戲業務是否具增長空間的憂擔。
另外，騰訊的廣告業務收入亦是亮點之一。回看第一季，廣告業務收入同比增長55%至106.9億元人民幣。受惠微信朋友圈廣告填充率提高，以及移動廣告聯盟CPC增長，相信廣告業務收入未來將有很大提升空間。
光大新鴻基溫傑表示，下半年騰訊的目標價是509元，400元至450元是支持位（見圖一）。
中美貿易戰引發後，內地電信巨頭中興通訊（00763）被美國商務部列入制裁對象，其後中興更被停牌長達兩個月，直至上週三（13日）才正式復牌。
美國允許中興通訊恢復經營，但要簽訂協議，內容包括罰款10億美元，及4億美元的第三方託管金， 要求中興30日內更換董事會和執行團隊。
不過美方仍保留「讓中興再次關門的權力」。
週一（18日）美國參議院以壓倒票數通過《國防授權法》，推翻總統特朗普的決定，恢復對中國電訊設備商中興通訊的制裁。
不過此法案需交回眾議院再審議，並需與眾議院上月通過、未附加有關制裁中興條款的《國防授權法》版本協調，才能生效。而目前美國總統特朗普團隊傾向維持放生中興通訊。
中興事件震撼全球科技界，拖累本地上市的手機設備股，股價走勢持續反覆向下。
摩根資產管理許長泰表示，年初至今全球手機訂單增長放緩，手機設備板塊中長線看需審慎一點。
「受中興事件影響，不單是本地、內地，甚至美國、韓國的手機市場增長明顯放緩。除非行業有突破性的新技術引入，否則中長線手機的升級熱潮未必可持續下去。」
前文提到，今年將加息3次或4次，息口上升乃大勢所趨。早前金融股因加息預期而一度強勢。
目前金融股的估值，跟其歷史水平相比，相當吸引。
溫傑尤看好內險股，首選中國平安（02318）及中國財險（02328）。
「雖然平保首季業績令市場失望，惟平保最大的賣點是業務分拆的憧憬。平安好醫生（01833）已成功分拆上市，而市場對陸金所今年或明年上市仍抱有憧憬。平保在互聯網金融業務上，發展出色，同行中獨有，其估值有很大提升空間，相信平保晉身紅底股只是時間的問題。」
保險業基本面不俗，溫傑看好下半年的內地保險市場。
內地中產階級持續崛起，家長捨得花費在子女的教育上，令近年內地教育行業發展迅速。
內地教育需求大
摩根資產管理許長泰表示，內地教育需求持續，教育股發展前為值得看好，股價具上升潛力。
但因近期累計升幅過多，或需時間喘息一下才可再衝高。
被問到美國上市的教育股被狙擊，對本地上市的教育股影響？許長泰稱，不同公司有不同的經營方式，很難判斷行業內間間公司都有造假問題。他只知道，內地人對教育需求大，教育股有條件延續升浪。
溫傑同樣看好教育股，首選新高教（02001）及楓葉教育（01317）。 他看好教育版塊的原因是，其營運模式可複製，如品牌做得好，可在內地不同地區紮根，擴展其業務規模。
內地教育機構可收購學校去擴充其盈利增長，加上今年第一季大部分教育股盈利增長達30%以上，即使近期股價升勢過急，但前景仍是吸引。
