三個原因 買定航空股等升 | 港股分析
撰文：勞總 ｜ 圖：新傳媒資料庫
航空股受惠票價改革
發改委聯同中國民用航空局於去年底制定《民用航空國內運輸市場價格行為規則》，每間航空運輸企業每航季上調實行市場調節價的經濟艙旅客無折扣公布運價的航線條數，原則上不得超過本企業上航季運營實行市場調節價航線總數的15%；每條航線每航季無折扣公布運價上調幅度累計不得超過10%。
2016年發布的《關於深化民航國內航空旅客運輸票價改革有關問題的通知》相比，新規則對價格的開放力度明顯較大，兼且涵蓋京滬廣等熱門國內航線。
從政策方向來看，中央對票價傾向更市場化的態度明顯，意味航空公司在票價上，可循序漸進地取得更大自主權。
航空量需求提速
市場亦相信，在「供給側」改革前提下，中央改善航空業競爭結構同時，會逐步放寬票價自主權，故可預期未來票價彈性將更大，有利航空公司改善收益。
需求面仍有利航空業前景。根據中國民用航空局統計，2017年內地旅客運輸量5.51億人次，按年增13%。
其中內地航線增長13.7%，至4.96億人次；而國際航線有5,544萬人次，按年增長7.4%。
貨郵運輸量則相反，內地航線增長僅1.9%至483萬噸；國際航線跑贏內地航線，按年增長達15%，至222萬噸。而去年整體貨郵運輸量為705萬噸，按年增長5.7%。
為配合未來兩季航空市場安排，中國民用航空局於3月下旬公布了今年夏秋航季航班計劃，由3月25日至10月27日，內地航線航班每週67,200班，按年增3.6%；其中客運佔65,900班，增長4.7%。
國際航線航班方面，每週10,100班；其中客運佔9,340班，與去年相若。航班計劃新增305條航線，國內及國際分別為266條及39條。
考慮到東南亞客運需求持續上升，新開國際航線將主要服務該地區。與此同時，為配合「一帶一路」發展，部分新航線亦覆蓋北歐、西歐及俄羅斯等國家。
事實上，內地現時已是全球第二大航空市場，僅次於美國。
但內地航空的乘客量只及美國的一半；以2016年數據推算，內地每年人均乘坐飛機次數僅0.3次，遠低於美國2.5次。
空中巴士則預測，隨內地經濟持續發展和中產階層擴大，預計內地的旅客運輸量於未來20年會繼續高速增長，平均每年增幅可達6.9%，高於全球平均水平。
人民幣穩中有升利航空股
另一支持因素，是人民幣匯價走勢呈強，為航空股帶來額外的匯兌收益。
人民幣兌美元匯價於今年首季已升值約3.6%，比去年同期升值0.8%，升勢顯得有點急。
加上近期中、美貿易糾紛，令市場揣測內地可能透過人民幣貶值來迎戰；加上人民銀行4月中突然調低存款準備金率的舉動，均導致近日人民幣走勢偏軟。
分析相信，人民幣匯率短期會出現調整，惟中、長線升值趨勢仍不變。
花旗認為，內地不會透過人民幣貶值，來應對貿易摩擦，但未來半年至一年，人民幣兌美元有機會回至6.45水平；長線則繼續看好，預測可升上6.1關口。
摩根士丹利則相信，人民幣匯價仍會穩中有升，預測今、明兩年兌美元分別為6.27及6.17水平。整體預測對航空股中、長線表現仍利好。
回顧三隻航空股季績，中國東方航空（00670）首季收入267.53億元人民幣，按年增長9%；純利19.83億元人民幣，按年倒退29.6%，主因去年同期出售資產及業務剝離而錄得17.54億元人民幣一次性收益。
花旗認為，如撇除去年錄得一次性收益，期內純利增長達62.4%，表現勝市場預期。
預期人民幣升值及機票價格改革等利好因素，可抵銷航油上升的部分影響，維持「買入」評級，目標價7.03元。
中國國航（00753）去年業績雖然差過市場預期，但今年首季大翻身，收入316.07億元人民幣，升9.1%；純利26.28億元人民幣，大增79.2%（見下表）。
除受惠18億元人民幣匯兌收益外，聯營公司表現改善亦成關鍵。
其持有約三成權益的國泰航空（00293），首季攤佔虧損大幅收窄至3,170萬元人民幣；持有約四成三股權的山東航空（200152）更扭轉去年第四季虧損局面，首季帶來1.14億元人民幣貢獻。
撇開除息、稅前溢利率及純利率外，中國國航營運數據表現突出，可用座位千米數（ASK）、收入乘客千米數（RPK）等營運數據錄得明顯增長（見下表）。
摩根士丹利對中國國航看好，給予評級為「增持」，目標價13.3元（見下表），相當於2018年市賬率1.6倍。
而南方航空（01055）首季收入341.01億元人民幣，增長10%；純利增加64%，至25.44億元人民幣。
高盛認為，未計特殊項目因素，其經營純利增長約3%，達15.07億元人民幣，表現比預期好，主因控制成本措施收效。
南航未來幾星期內，約有50條內地航線申請提價，並計劃今年內增加內地航線客容量17.1%。
交銀國際認為，對長遠發展有利，惟關注南航相對偏重內地航線發展，面對競爭日漸激烈，對改造收益率會有難度。給予其評級為「中性」，目標價10.1元。
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