雙重利好推動 網易再戰今年高位

網易舉行了一年一度的遊戲520線上發表會，今年以「以熱愛．赴未來」為主題。會上遊戲製作人組團亮相，發布了11款新遊戲、35款熱門遊戲和IP，以及平台產品。

集團之11款新遊戲涵蓋武俠、奇幻、射擊、體育等題材，包括了《逆水寒》手遊、《射雕》、《九畿：岐風之旅》，《三國誅將錄》、《代號56》、
《全明星街球派對》、《突襲：暗影傳說》及《巔峰極速》等。

加碼共創元素

《蛋仔派對》將有新嘗試，借助UGC工具，讓玩家主導遊戲創作。而營運了六年的《荒野行動》亦改頭換臉，將地圖製造權交予玩家。《明日之後》將開啟特別季，分三階段推出不同主題的專屬服務器。

遊戲收入增速逐季恢復

新遊戲《零號任務》同樣將共創元素放在重要位置，遊戲未上線已針對玩家推出共創團及可編輯地圖，邀請玩家與開發組共同改進遊戲。此外，《泰亞史詩》、《我的世界》也通過各自更新計劃，讓玩家能夠自定義編輯遊戲模式，解鎖更多元玩法，實現創造式遊戲營運。

推出時間方面，6月將率先在內地市場，推出《超凡先鋒》、《巔峰極速》及《逆水寒》手遊；7月有《三國誅將錄》。 海外市場方面，《哈利波特》將於夏季推出；《蛋仔派對》亦有機會打入海外市場。

交銀國際指出，網易在發布會上披露逾50款內地及全球遊戲上線及內容更新計劃，有四款在一至兩個月內上線或公測，包括《逆水寒》、《巔峰急速》、《超凡先鋒》及《三國誅將錄》，其中三款預約人數達千萬級別。

結合集團第二、第三季度新遊戲上線計劃，該行維持網易遊戲收入增速逐季恢復的看法，預計下半年自研遊戲增速恢復至雙位數。維持目標價156元，相當於其遊戲業務今年預測市盈率18倍，維持「買入」評級（見圖表）。

首季收入純利均勝預期

跟隨遊戲520線上發表會，集團數日後隨即派成績表，第一季淨收入250.04億元人民幣，按年增加6.3%，略高過市場預期。當中遊戲及相關增值服務佔200.65億元人民幣，上升7.6%，佔淨收入比重維持92.7%；網絡搜尋引擎有道佔11.63億元人民幣，減少3.1%； 雲音樂佔19.59億元人民幣，下跌5.2%；創新及其他業務18.57億元人民幣，增12.8%。

在線遊戲收入增加，帶動遊戲及相關增值服務毛利上升， 整體毛利148.96億元人民幣，增長16%；首季整體毛利率擴闊5個百分點，至59%。其中遊戲及相關增值服務的毛利率66.7%，提升4.5個百分點；有道毛利率收窄1.4個百分點，至51.7%。而受惠成本控制，雲音樂毛利率擴闊10.2個百分點，至22.4%；創新及其他業務毛利率為25.4%，提升3.7個百分點。

首季營業費用76.76億元人民幣，增4.7%。營業利潤72.2億元人民幣，上升31.1%；淨利潤67.54億元人民幣，上升53.7%。此外，經調整淨利潤75.66億元人民幣，增加47.8%，好過市場預期；網易派發第一季股息9.3美仙。中金認為，網易首季淨收入符合該行預期，經調整淨利潤則好過市場預期，主要由於個別遊戲的投資回報較預期高、兼且創新業務持續推進有利成本控制。

中金指遊戲矩陣層次鮮明

集團首季遊戲及相關增值服務收入，增長了7.6%。中金指出，當中手遊增加約一成六，主要由於《蛋仔派對》收入亮眼、旗艦產品如《夢幻西遊》手遊及《第五人格》等流水創新高。

不過，網絡遊戲收入減少一成，主因前代理暴雪端遊於年初終止營運。至於雲音樂收入下跌，集團解釋是優化直播服務，以增強核心使用者聽覺體驗，以及加強風險控制，而令社交娛樂服務收入下降。對集團剛發布年內新品產推出時間表，中金認為，遊戲矩陣層次鮮明，產品持續推陳出新。

人工智慧（AI）生成內容方面，集團利用AI等自研技術推動數位內容生產關鍵環節提效九成，並通過AI工具及內容共創的新模式，形成內容生態，相信技術有望提升集團在內容產業的競爭力。

該行考慮到其毛利率優化提升，上調今、明兩年經調整淨利潤，分別7%及6%至257億及281億元人民幣；給予目標價175元，維持「跑贏行業」評級。本週五（6月16日），網易股價收報155.7元。