抗通脹必選股Mastercard 超低資本開支兼估值合理｜三火木
Visa及Mastercard正開拓跨境支付和匯款，以及企業對企業（B2B）業務，過往與現在的目標，都是成為支付的橋樑，而非單單是信用卡公司。
Mastercard最近季績收入與利潤，其實已創新高（見圖一），收入比疫情前2019年第三季高出16.7%；利潤高出5.6%。
業務國際化復甦未如Visa
不過，業務向來較國際化、較著重旅遊的 Mastercard，復甦情況暫時未如較著重美國業務的Visa。
Mastercard收入主要來自四大業務，包括美國國內交易（向信用卡交收雙方收取費用）、跨境交易（旅遊）、交易處理（包括授權、清算與結算）及其他收入。
當中三大收入，均已重現增長並創新高（見圖二）。交易處理收入，增長23.6%至107.99億美元；國內交易按年增長24.4%，至81.58億美元：其他收入按年增24.4%，至62.24億美元。
只有跨境交易收入，仍然因旅遊限制未恢復而未能創新高（2020年重挫37.4%；2021年按年增32.8%）。
從上述四項收入總和得出2021年298.45億美元收入，按年增長26.9%。消費者使用信用卡時總會獲回贈，這些回贈均來自信用卡公司。
Mastercard近年為吸引更多人使用及提高交易量，在回贈支出方面不斷增加。
回贈由2017年佔總收入31.9%，增至2021年的36.7%，升幅近4.8%；Visa的回贈比率少於30%。
扣除回贈後，Mastercard 2021年全年淨收入，按年增長23%至188.84億美元。
雖然Mastercard的收入與利潤已創新高，但最新一季（2021第四季）利潤率，其實仍然未恢復到疫情前的水平。
季度經營利潤率為54%，與疫情期間51%至57%相若，也未恢復至疫情前的57%至59%水平：季度稅後利潤率44%，與疫情期間40%至47%相若，未恢復至疫情前的47%至49%水平。
無論是佔整體業績近30%的美國地區，還是70%的國際地區，Mastercard的交易量比去年都有23%增長。
整體來說，預付卡交易量按年增加19.6%至21,130億美元；信用卡交易量按年增22.6%至9,780億美元。
未來通漲升溫，很可能推升這些數額。
Dupont分析，2016年至2021年稅後利率37.7%、31.3%、39.2%、48.1%、41.9%及46%；
總資產周轉率0.58、0.59、0.6、0.58、0.46及0.5；
年權益乘數為3.29、3.83、4.53、4.88、5.15及5.08；
股本回報率（ROE）71.4%、70.3%、106.7%、135.5%、98.4%及117.2%。
Mastercard過去數年負債比率偏高，推升ROE至逾70%水平；撇除負債比率的推高，集團本身其實極賺錢（ROE遠高於15%）。
至於2016年至2021年負債比率，為69.6%、73.9%、77.9%、79.5%、80.6%及80.3%；而Visa大概保持在50%負債比率。
高負債意味在面臨加息時，利息支出會增長更快。
Mastercard的利息支出約4.31億美元，佔其100億美元經營利潤的4%，佔比不算很多。
密切留意利息支出逐年升
惟需要密切留意，Mastercard的利息支出在近年低息年代，亦因負債增加而逐年上升，比2020年增加約13%；比2019年增加了92%。
自由現金流分析方面，2016至2021年經營現金流分別45.5億、55.6億、62.2億、81.8億、
72.2億及94.6億美元；資本開支3.9億、4.3億、6億、12億、9億及8億美元；自由現金流41.6億、51.3億、56.2億、69.8億、63.2億，以及86.6億美元。
2021年經營現金流按年增長31%至94.6億美元；資本開支（包括購買設備與軟件開支）約8億美元；自由現金流按年增37%至86.6億美元。
2016至2021年資本開支佔經營現金流開支為8.6%、7.7%、9.6%、14.7%、12.5%及8.5%。
Mastercard與Visa一樣，同屬超低資本開支的優質股。
筆者以上的計算，並沒有包括併購金額，2019至2021年併購金額分別14.4億、8.89億、44.36億美元，每年平均併購金額約十多億美元。
估值落入合理區限水平
而筆者會在自由現金流估值假設中，減少逾10億美元，以抵銷每年近乎都出現的併購。
例如筆者預期，今年自由現金流達105億美元，扣減15億美元後的90億美元，來自作為今年估計。
從筆者的自由現金流估值估計，Mastercard現時估值已落入合理區的限水平，筆者會繼續增持Mastercard作為對抗通漲之選。
