三月尾市況回暖可能只係短線反彈 美國債息倒掛形勢複雜仍須謹慎
主因有兩個，一是美國物價按年增長近幾個月實在強勁；二是無太多人考慮到俄羅斯入侵烏克蘭。
4月初的消息是，俄烏每日都在線上談判，一個由律師和外交官組成的工作小組正在起草最終文件，對於烏克蘭在伊斯坦布爾提出的草案，俄羅斯已口頭答應除克里米亞問題外的條款，烏方正等待俄方做出書面確認。
俄烏總統或在土耳其會晤
烏方指，俄羅斯方面認為文件草案已經足夠完善，工作小組在為可能舉行的兩國總統會面準備議題。
換言之，烏克蘭與俄羅斯已接近達成協議，但是在克里米亞問題上仍存在分歧。
上述說法還沒有得到俄方證實，惟土耳其總統表示，俄羅斯總統普京與烏克蘭總統澤連斯基可能在伊斯坦布爾會晤，想法積極。若能將消極趨勢朝積極轉化，將是非常幸運。
這便解釋了為何3月下旬市況回暖。畢竟，俄烏雙方皆有意欲去傾，而非曠日持久的打仗。
在這個基礎下，則首季兩個主要利淡因素都有機會得到緩和，一是戰爭；二是通脹。
當然，此是短期對壞消息盡出的積極反應，中期的影響仍然人言人殊，其中最令人糾結，可算是長短息差的問題。
大行高盛預計2年期和10年期美債收益率曲線會持續倒掛至2025年。
其中倒掛最深是2024年第二季，屆時2年期收益率將高於10年期收益率40基點，這似乎很嚴重。
因為上世紀80年代後期以來，每一次經濟衰退前，這曲線的倒掛幅度從未超過50基點。
然而在通脹曲線顯著倒掛的高通脹環境中，名義美債收益率曲線倒掛並非不正常，70年代和80年代早期，即使更深的倒掛也未必糟糕。
該行認為，考慮到通脹曲線，只要實質收益率曲線平緩，適度倒掛的名義曲線，並不是衰退信訊號。
大摩亦認為不會出現經濟衰退，按1969年以來2年期和10年期收益率曲線倒掛的數據，輕微倒掛沒有顯著降低銀行貸款增長。目前的倒掛是利率政策向限制性領域移動的速度，快於資產負債表政策接近中性區域的自然結果。
不過，倒掛隱含的聯儲局限制性政策信號；加上企業獲利衰退的風險，對投機性資產要保持謹慎。
倒掛下持續加息歷史少見
據大摩的美國週期模型，盈利在16個月內便恢復到上一個週期的峰值，這是40年來最快的反彈，但積極經營槓桿帶來的早中期好處已經過去，美國企業現在面臨著銷售增長減速和成本上升的局面。
二戰後的1947至1948年週期演變是一個很好的類比，為滿足過度但不可持續的提前需求，導致了意外的庫存增加；今年庫存過剩的風險正加大，特別是在需求遠高於趨勢水平的領域，如非必需消費品和科技產品。
大摩相信，在未來幾個月，每股收益增長將邁向零增長，盈利修正趨於走低，以週期性和經濟敏感行業為主，這看起來是週期的晚期，建議採取防禦性策略，關注運營效率高、現金流產生量大的公司，成長股或因曲線趨平而受益，但在首季財報季開始前，强勢應會消退。
摩通則比大摩樂觀，其策略師指不管2年期和10年期美債息是否倒掛，倒掛後的12個月通常對風險市場有利。泡沫行業的調整或已結束，地緣政治風險可能在幾週內開始減弱，現在是時候在許多下行過快的領域增加風險。
因為，不是所有的資產都便宜，惟啤打系數高、受打擊的領域，包括創新科技、生物科技、新興市場以及更廣泛的規模小、波動大的股票，都有很大的機會，風險投資市場應該要到2023年底，才會感受到一些逆風。
上述大行的看法不無道理，但要留意，今次的加息週期是非常少見，多年的歷史顯示，2年期和10年期債息倒掛超過一個月，聯儲局往往就會停止加息，但今次明顯還是要繼續加。
德銀分析師指出，並非每個聯儲局加息週期都會導致衰退，但所有使收益率曲線倒掛的加息，都將在一到三年內觸發經濟衰退；更有甚者，荷蘭合作銀行分析師認為，市場正為政策錯誤付出代價，未來的減息和新的量化寬鬆將不可避免。
事實上，歐洲美元期貨預示明年上半年短息便會見頂，一方面在債息倒掛下要夾硬加息；一方面加息週期剛開始，市場已預期明年減息，未出發先降温，形勢之複雜可見一班。
