2024年固定收益展望 債券市場前景樂觀

對於大部分固定收益產品來說，扭轉低或負收益率總是充滿挑戰的。從數學角度來看，提高收益率的好處是固定收益產品更難出現負回報，並更容易產生正回報。展望 2024 年，數學世界可以為固定收益市場提供有意義的啟示。

計算回報：不對稱的風險報酬率

債券價格與收益率的變化成反比。收益率下降，債券價格上漲，反之亦然。收益率在過去三年飆升，但隨著收益率似乎達到頂峰，我們認為 2024 年債券的前景越來越樂觀。下表重點分析了債券收益如何為利率上升提供緩衝，而收益率下降則會帶來資本收益並提高回報。

圖 1：不同收益率變化情況下的美國國債總回報矩陣

預計 12 個月總回報率 (%)

機率：政策利率見頂大機會帶來正回報

各國央行在控制通脹方面做得相當不錯。儘管可見的因素如地緣政治和厄爾尼諾天氣現象帶來特殊衝擊，但阻力最小的通脹路徑仍是下降。如排除消費物價指數 (CPI) 中頑固的租金指數，美國通膨率約為 2%。薪酬壓力正在放緩，期貨市場認為聯儲局不會再加息了。過去的表現不一定具參考價值，但歷史表明政府債券通常在最後一次加息後表現良好。

圖 2：不同緊縮週期中的美國 10 年期國債總報酬率

難以捉摸的軟著陸

貨幣政策具有較長的可變滯後期，這衍生兩個問題。第一，滯後時間長。第二，滯後時間可變。與疫情相關的政策使這一週期與歷史上任何其他週期都不同，相關政策大幅放寬。

市場對通脹受控和就業數據感到鼓舞，並很快得出加息已經結束的結論，下一站將是軟著陸——溫和正增長與通脹受控，這是前景中令人頭痛的部分。軟著陸預期出現在大多數經濟衰退之前。在過去的六次經濟衰退中，有五次衰退前都有評論員預期經濟會軟著陸，唯一的例外是2019年新冠病毒帶來的經濟衰退，這些期望往往落空。軟著陸的機率確實有所提高，但仍然被高估。先行指標依然疲弱，流動性不足，實際利率受到限制，使得經濟更有可能硬著陸。市場至少在未來一年的某個時候會面臨增長恐慌。2024 年將是買入風險資產的好時機，但這一時機尚未到來。

曲線：收益率曲線重新向上傾斜

鑑於我們預計各國央行將在明年開始放寬利率，收益率曲線較短的部分應該會走低。在整個 2023 年，收益率曲線保持倒掛——較短期債券的收益率高於較長期債券。2023 年下半年，倒掛現象有所緩解，2024 年的收益率曲線可能會更正常地向上傾斜，較短期債券的收益率低於較長期債券。

圖 3：收益率曲線反轉應會減弱

10 年期國債收益率減去 2年期國債收益率

這可能會對資產配置產生影響，因投資者會更傾向於鎖定較長期限的收益。期限較長的債券具有較高的期限（對利率變化的敏感度）。隨著利率下降，我們認為在 2024 年，持有期限較長的債券更可能獲得回報。

然而，2024 年的短期利率下降幅度有限。聯儲局首選的通脹指標（核心個人消費支出）仍高於目標值 3.7%。雖然美國可能會減息，但市場已開始反映此預測。通脹將保持良好態勢，但在接近 2% 的目標之前，各國央行將謹慎行事，確保維持其對抗通脹的能力。這點在歐元區尤其明顯，因為歐洲央行的任務非常明確，重點是穩定物價。