正常化趨勢 利好日本股市前景

目前環境較近年更為正常化，不斷改善的基本面趨勢正推動股價上升。十年的改革使利潤率上升，此趨勢或會持續。多間公司的市賬率低於1倍，故東京證券交易所（東證交易所）要求上市公司披露其改善計劃，企業或會因不願落後大市而遵循相關要求。

東證交易所的企業管治改革及股本回報率上升潛力，對市場之「價值」端構成重大影響。在第一階段，企業盼透過更易達成的目標提高股本回報率，如股份回購。多間大型企業已宣佈這類計劃，預計未來更多中小企將推出類似計劃。

市賬率低於一倍及資產負債表穩健的股份，有最大機會受惠於東證交易所的新例。第二階段為分拆表現遜色的部門，透過削減成本及更有效的資金配置來改善業務前景。此屬歷時多年的結構性主題，不斷改善的股本回報率終可推動持續的估值重估，對持續的資產負債表效率及長期盈利能力至關重要。

倡儲蓄轉成投資

日本以高儲蓄率見稱。逾半日本家庭資產以現金及存款為主，但對其他金融資產的配置，仍較同類市場偏低。日本政府多年來鼓勵將儲蓄轉為投資卻未見成效。然而，日本個人儲蓄賬戶（NISA）政策變化或刺激投資。修訂後的計劃擴大了年度投資限額，並無限期延長免稅期，鼓勵零售投資者增加投資。政策有望改變市場行為，使券商及投資公司專注於長期回報，而企業則專注於持續的盈利能力及改善企業管治。

隨國內需求及通脹上升，日本正過渡至更高增長環境，定價壓力亦被服務價格通脹所取代。儘管近年實際工資表現落後，但隨成本推動通脹放緩及勞動力短缺，料2023年工資強勁增長之趨勢將延續，實際工資趨勢或在2024年轉變。預計日本銀行將在2024年結束負利率政策，並取消對長期債券收益率的限制。利率升至限制性水平仍需時，故貨幣政策將續保持寬鬆，利好日本企業，利率正常化亦視為經濟健康的標誌。

日圓方面，隨日本銀行趨鷹而美國聯邦儲備局則趨鴿，兩者間的息差或會收窄。日圓走強或不利於部分依賴出口的公司，預計價格上升及利潤增長將能夠抵消相關影響。儘管市盈率估值目前更接近歷史平均值，但數字並未反映改革及企業行為的潛在變化。投資者有責任續與企業溝通，將當前的改進動力變得可持續。2023年市場大部分升幅由價值股帶動，其升勢遠未結束，因盈利能力仍有改善空間。

筆者在日本國內市場及原材料行業發現估值理想的股票，其定價紀律及結構性改革，有望改變長久對通縮及缺乏紀律的固有觀念。同時，有估值吸引的中小型股，因其現金水平較高，改革及重組的潛力亦更大。