日本央行會加息至哪個水平

筆者公司認為，1月的加息不太可能是日本央行最後一次上調利率。事實上，日本持續推行政策復常，仍是筆者公司團隊最看好的宏觀經濟主題之一，因為在超寬鬆貨幣政策實施多年後，日本央行致力將基準利率調高至中性水平。

據目前基本預測，日本央行將在2025年餘下時間再加息一次；然後在2026年加息兩次，意味終端利率至少升至1.25厘。市場定價終於反映對日本2025年的利率展望，目前意味當局將於下半年再加息一次。

筆者公司認為，日本央行能夠並將會在未來一段時間繼續逐步加息，原因很簡單——當地經濟狀況最近有所改善，終於擺脫數十年來的螺旋式通縮。

除了日本國內宏觀經濟環境利好外，其他因素，亦可能支持日央行往後採取更強硬的政策立場。

貨幣政策正常化

首先，進一步加息有望為仍然疲軟的日圓帶來動力，日圓目前處於近30年低位，並透過較昂貴的海外進口商品推高消費物價。

其次，日本央行進行了一項實證研究，結果發現即使當地長期實施超低利率，亦未能取得所有預期成效，凸顯央行目前需要推行貨幣政策正常化。

雖然這對日本經濟產生輕微的正面影響，但對日本債券市場的運作，以及許多金融機構的息差帶來負面影響。

從戰術角度來看，美國貨幣政策發展及環球資本市場行為可能在一定程度上影響日本央行的利率行動。美國聯邦儲備局推行深度減息週期，可能對日本央行加息構成阻力，但聯儲局在最近數月的立場相對溫和，應使日本央行較容易繼續調高政策利率。

考慮到日本央行傾向採取審慎避險的立場，環球貿易欠明朗可能導致市場波動，或會對當局的加息行動構成風險。

在此背景下，筆者公司認為有以下三大投資啟示。

（一）持日圓長倉：筆者公司確信日本央行將進一步加息，因此預期日圓的短期、中期和長期表現均有望優於其他環球貨幣。舉例說，從基本因素來看，筆者公司認為日圓目前的估值水平偏低，可為投資者提供吸引的經風險調整後回報。

（二）持日本政府債券短倉：雖然日本政府債券孳息率持續上升，但筆者公司認為今、明兩年或有進一步攀升的空間，尤其是若經濟師和分析師對日本央行的政策利率預期，上調至筆者公司預測的水平（即在2026年底前至少達1.25厘）。

（三）持非對沖日本股票長倉：考慮到日本央行繼續推進貨幣政策正常化；加上當地企業改革令人鼓舞，以及企業利潤飆升，筆者公司的團隊繼續看好日本股票的長遠策略前景。目前，日圓升值的展望，促使筆者公司大致偏好非對沖股票配置多於貨幣對沖配置。