賺虛擬貨幣不用「挖礦」 拆解年收500倍利息的秘密

撰文：經一編輯部｜圖片：新傳媒資料室、SushiSwap

如果單從字面上去理解英文字「Yield farming」，可以稱為「收益農場」，但難免會令人摸不著頭腦，因此在中文的幣圈世界，一般會把它翻譯為「流動性挖礦」，意思是用戶可以通過持有加密貨幣「挖礦」。

流動性挖礦是去中心化金融（DeFi）的產物，投資者使用毋須許可的流動性協議，通過持有加密貨幣，來賺取獎勵。

進行流動性挖礦的使用者，稱為流動性提供者（LP），他們向特定的流動資金池中注資，變相為資金池提供了流動性，其他人在使用這些平台會產生手續費用，而LP會得到一定分額的回報，被注入的代幣通常會被作用平台交易、放款、借款等（見圖表五）。

部分的流動資金池會以不同的代幣作為獎勵，以股票來舉個例子，流動性挖礦的情況就像，我們可以把1股蘋果公司（Apple，美股代號：AAPL）鎖定在一個經紀賬戶中，被注入的Apple會被用作平台交易、放款或借款，而我們最後得到的回報，可能便是生成出來的Tesla（美股代號：TSLA）股份。

一般的情況下，LP注資的通常是與美元掛鈎的穩定幣，例如DAI、USDT、USDC、BUSD等。在存入代幣後，一些協議（即流動資金池）會生產出相應代幣，不同協議就會生出不同的代幣，例如將DAI存入平台Compound，將獲得cDAI或Compound DAI；將ETH存入Compound，將獲得cETH。

LP可用獎勵代幣再存入其他流動性資金池，再賺取獎勵，因此在目前的幣圈內，已存在不同的套利策略，讓LP放大收益回報。

流動性挖礦的收益，一般由年化利率（APR）和年化收益比率（APY）來計算，兩者的分別在於APR不會考慮複利影響，但APY需要考慮，複利當然能產生更多回報。

不過，比率僅用作參考，原因是流動性挖礦的競爭很大，當某一個策略被發現是有效，隨即會有大量的礦工買入，並導致收益率大幅下降。

DeFi的理念

看到這裏，讀者可能會問，DeFi平台允許流動性挖礦的目的是甚麼？主要的原因有兩個。

首先是帶出「讓使用者參與治理」的概念，流動性挖礦所發行的代幣都是「治理型代幣」，在整個挖礦的過程中不涉及任何中介，流動性挖礦能夠將代幣直接分發給平台的用戶，藉此讓平台的「使用者」擁有協議的未來發展的治理權，這對去中心化治理而言是最公平的做法。

第二個原因相信是比較重要的原因，DeFi平台就是希望利用極高的收益率，短時間增加流動性，從而快速得到市場的關注，此策略對於一個前期發展的平台或代幣，可以說是尤其重要。

舉個例子，2020年5月底至6月初，去中心化借貸平台Compound創出DeFi流動性挖礦的先例，其總體價值鎖定（Total Value Locked，即流動性資金池中的總流動性）一下子上升5倍，其代幣COMP的價格兩個月漲到近280美元，其後TVL其後亦一直上漲。

所以流動性挖礦，可以釋放平台的流動性，甚至是代幣的價值，但是隨Compound 搞流動性挖礦的成功，6月後愈來愈多的項目相繼推出，大致上都是流動性挖礦激勵機制。

大量協議推出會出現問題，很多沒有信仰的投機者被吸引到這些協議內，這些協議激勵機制很誇張，收益隨時達到日化回報100%。

DeFi一天 人間365年

不少這樣平台、新代幣推出時，吸引大量資金導致TVL快速提升，幣值在半日內升100%至200%，著名例子有Yam、SalmonSwap、SushiSwap、pickle、Kimchi、Carrot 等。

當中，SAL（三文魚）在9月2日上線後價格一度飆升至260美元，之後開始暴跌，目前價格維持在0.06美元附近，差不多全數蒸發。

幣圈有說話：「幣圈一天、人間一年；DeFi一天、幣圈一年。」

這裏以Kimchi代幣解釋此類平台的極速興衰。Kimchi生於今年的9月2日，被譽為是前陣子DeFi挖礦代幣Yam、SushiSwap延續，Kimchi在發行短短四個小時內，就已經鎖定了近5億美元的價值，主辦的機構當時指，Kimchi「可能成為下一個熱門的DeFi挖礦代幣」。

Kimchi允許用戶存入 ETH、SUSHI、TEND、USDT或Uniswap的資產，以此獲得高得令人髮指的利息，年化高達52,000%，從而為該平台產生流動性。

超高的收益，Kimchi吸引大量資金湧入，而且掀起一股FOMO（Fear of Missing Out）的情緒，在一日時間，TVL就達到100億美元，Kimchi幣值在發行當日，曾高見12美元。

9月3日，即Kimchi發行的翌日，幣值已跌至2美元以下；到了9月4日幣值已是0.5美元以下，到了11月，只剩下0.00011美元的價值。

DeFi＝出貨平台？

流動性挖礦的關鍵，在於一級市場挖出的代幣能在二級市場出售變現。

曾經有人這樣形容上述DeFi項目，DeFi本身沒有顯示優勢，只因流動性挖礦極速吸引資金，當二級市場，即流動資金池的代幣價格崩盤，整個變現體系就會崩塌，在二級市場的中小投資者「農民」就會立即走人，DeFi項目的流動性也會枯竭，尤其是上述的劣質項目。

但比較遺憾的是，中小投資者一般手上沒有大量由一級市場挖出的代幣，在市場上購入也比較昂貴，不是「巨鯨」的人，就只能在二級市場上賺取合理收益，這種階層上的固化，注定不少DeFi淪為「派貨場」的命運。

當然，如果投資者選擇規模較大、TVL較大的協議，穩穩定定賺取穩定幣利息未必不可，例如Compound、MakerDAO、Synthetix等平台的抵押品制度完善，而且背後也有信譽良好的審計公司進行了審計。

但不得不留意的是，即便如此，漏洞和隱患的風險也沒法完全消失，當定將資金鎖定在智慧合約中，須考慮到這一點。