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恒大境外美元債重組3方案|梁貫洋

投資

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內房債過去一直被稱為地雷區塊,投資者亦漸漸對內房企債務違約變得麻木。而近日多間內房企推出新的債務重組方案,其中討論度最高的非中國恒大(03333)莫屬。
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(圖片來源:恒大地產官網圖片)

雖然中央過去多次推出救市措施,但名單遲遲不見恒大,因此市場對恒大本次重組方案抱極大期望。但方案推出後,許多投資者均覺得細節過於複雜難以抉擇,因此筆者以下將整合方案內容供讀者參考。

推股票掛鈎債券  擬重拾市場信心

筆者與所任職公司的債券研究部同事,將恒大債務重組方案稍作了一些分析及資料整合。

方案一:10至12年期新債券;

方案二(第一部分):5至8年期新債券。

方案二(第二部分):強制轉換債券及股票掛鈎債券組合(見圖表)。

相信大部分債券投資者,對方案一及方案二第一部分並不陌生,但市場本次焦點在於方案二的第二部分,看得出來恒大這次可謂全盤落注,甚至把恒大汽車(00708)及恒大物業(06666)賭上。

投資者倘若選擇方案二的轉換及掛鈎債券組合,可理解為根據相應債券條款規定於兩年,五年或六年之後轉為恒大系列的股票。

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(圖片來源:Unsplash@m_____me)

另外,若方案二的第二部分獲超額認配,超額部分將會直接轉移至方案二的第一部分。

換言之,若簡化概括本次恒大方案,投資者可選擇較長年期新債,較短年期新債或於規定年後拿取恒大系列的股票。

但推出方案後,恒大依舊無法舒緩市場對其還債能力的質疑。簡單對比一下恒大資金流入及債務規模,需償還的總額仍屬天文數字。

根據恒大官方公布的數字,於2023年的首兩個月,合約銷售額共65.7億元人民幣。

而單算本次債務重組的美元境外債總值,約320億美元,將貨幣統一後計算,按現時銷售速度,靠銷售額償還此筆債務需等5.6年,更不考慮恒大其他債務及旗下企業集資需求。

儘管稱未來三年將盡一切辦法「保交樓」,惟同時又指需額外融資2,500億至3,000億元人民幣,以恢復現行工程,還債計劃實屬紙上談兵。

至於若持有相關恒大債券的投資者,該如何選擇相應方案?筆者個人認為方案二,整體優於方案一。寄望放於恒大其旗下企業未來的股票價值,反較寄望於恒大能償還債務更實際。

但筆者預計,恒大汽車及恒大物業等股票未來有機會因是次重組方案,以及市場對內房債的負面情緒而遭抛售,但無論如何,仍優於仰天祈禱等待恒大復工。

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(圖片來源:經一編輯部)

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撰文:梁貫洋圖片來源:經一編輯部, 恒大地產官網圖片, Unsplash@m_____me