微軟貴得有道理｜三火木專欄

微軟（Microsoft，美股代號：MSFT）第三季的智慧雲業務收入為220億美元，按年增長16%，主要是由Azure雲服務收入增長27%及伺服器產品收入增長17%帶動。 微軟第三季生產力和業務流程收入按年增長11%，至175億美元（見圖表一）。 Office產品全面增長方面，Office商業產品和雲服務收入增長13%（Office 365商業收入增14%）；Microsoft 365消費者訂閱者增長，至65萬戶，Office消費者產品和雲服務收入增長1%。 電腦市場陷嚴重衰退 另外，LinkedIn收入增長8%；Dynamics 365收入增長25%，推動Dynamics產品和雲服務收入增長17%。 2023年第一季度，全球個人電腦（PC）出貨量為5,670萬部，按年下跌28%，整個電腦市場都陷入嚴重衰退，蘋果公司（Apple，美股代號：AAPL）與微軟的產品亦不例外，但微軟的業務表現已算是衰退得很少。 微軟第三季的更多個人計算業務的收入按年下跌9%至133億美元，當中包括Windows OEM收入下降28%、設備收入則下降30%；但Windows商業產品和雲服務收入表現出色，並增長近14%。 Xbox內容和服務收入增長3%，與搜索和新聞廣告（包括Bing與Edge）收入增長10%，平衡了電腦業務下跌的影響。 個人計算業務不單只收入逐漸倒退，經營利潤按年亦倒退13%至42.4億美元，經營利潤率跌至32%（見圖表二）。 筆者認為，過往兩至三年疫情讓在家工作大增，要買電腦的人早已買了（提前消費），所以筆者預期，未來數年個人電腦銷售繼續平穩發展而非快速增長。 面對中短期的電腦市場需求退潮，微軟很難因此而突然退出，只能盡量降低成本。 對於微軟管理層當機立斷宣布「停產並退出電腦配件巿場」。筆者就十分認同，既可以降低成本、又未至於對品牌聲譽有損害。 全新的Bing和Edge瀏覽器（對手是Google Chrome）在兩個月前發布人工智能（AI）版本，Bing現時已擁有超過一億名每日活躍用戶；Bing流動應用程式的每日安裝次數增長了4倍。 Bing與Edge的市佔率亦有所增加，雖然現時收入與利潤規模遠少於電腦業務，但筆者相信，微軟將憑藉擴大與OpenAI與ChatGPT的應用與不斷改革，將可與谷歌（Google）母公司Alphabet（美股代號：GOOGL）較勁，並成為個人計算業務中的支柱之一！ 智能雲業務成增長亮點 智能雲業務繼續成為集團最大成長動力，智能雲的經營利潤，按年增長14%至94.8億美元。 這再次證明雲業務的利潤受美國經濟下行的影響較少，正如微軟CEO Satya Nadella經常提到：「在通脹的環境中，唯一的通貨緊縮力量是軟體。」意指愈來愈多企業，反而需要依賴「雲軟件」來提高效率降低成本，為微軟雲業務帶來更多機會。 受惠於Office 365與其他Office產品受更多用家採用，生產力和業務流程經營利潤按年增長20%至86.4億美元。「生產力和業務流程」產品與Azure產品混合銷售，拖低部分經營利潤率，現時為49.3%，仍然屬於非常賺錢的水平。 另外，微軟首九個月經營現金流按年下跌8.6%至588億美元；資本開支按年增長12%至191億美元；資本投入比率只有32%的低資本投入比率（仍然非常優質）；自由現金流按年下跌16%至約400億美元。 筆者總括：有些人會認為以性價比取勝，以及市佔率較高的亞馬遜（Amazon，美股代號：AMZN）才是雲行業的王者，但筆者一直認為，微軟才是王者，因為它的利潤率以及利潤遠遠高於Amazon。 過往微軟無法打破這局面，畢竟有些企業，會以價格為優先考慮多於安全及效率。 但隨著微軟在旗下產品加入OpenAI人工智能（AI）的輔助，微軟所帶來的效率差距將吸引更多企業使用，抗衡亞馬遜的低價政策，筆者期待Microsoft Azure市佔超越Amazon AWS的一天來臨。 筆者一直讚揚Satya Nadella是位果斷而且有遠見的管理層，與OpenAI現時的緊密合作，是緣於微軟在2019年投資近10億美元資金在OpenAI。而OpenAI獨立於公司產品的科研本質讓AI發展更成功，不用像蘋果的Siri，因被產品局限了AI發展。 目前微軟與輝達（Nvidia，美股代號：NVDA）亦緊密合作，在雲端處理數量與AI上使用其最佳性能的H100 GPU，亦與其達成十年合作遊戲協議，Xbox和動暴遊戲在GeForce Now上架，共同擴大雲遊戲網絡！ 綜合Azure與Microsoft office等產品配合人工智能會有新的應用突破（吸引更多人使用）、優秀管理層、估值偏貴，但未貴到「很離譜」等因素，故筆者仍然持有Microsoft股份。

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