嚴選對沖方案 三大策略為股票「買保險」 | 劉啟明
對沖方案一般會透過衍生工具操作，常用產品包括期貨、期權、掉期等。
三大保護策略
由於產品種類繁多，其策略更是千變萬化，如果投資者對衍生工具沒有足夠認識或是不適當地使用，不但對沖失敗，更會無形中倍化投資風險，得不償失。針對近日市場波幅，以下保護策略甚為常用。
保護性賣權 (protective put)
此策略認為市場有較大機會向下行，而且下行幅度頗大。 近兩星期全球資產市場被大規模洗倉，包括股票、債券、貨幣、能源甚至黃金都不能倖免、恐慌指數（VIX）於短短一個月內最高急升近三倍，Protective Put此時便可奏效。 例如在持有正股後，同時購入對應倉位的認沽期權合約（Long Put），選定目標行使價。 若市場出現大幅度下跌，讀者便可在到期日或之前執行期權合約，以行使價（較高價）沽出正股，即時迴避跌幅，在其他因素不變的情況下將財富鎖定在較高位。
當然，買保險要付保費成本的，購入認沽權也需要付期權金，期權價值愈高期權金便愈貴。 萬一市況沒有預期中下跌，認沽權失去效用，期權金便是支出，削弱投資回報，投資者應慬慎選用。
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掩護性買權 (covered call)
如投資者認為大跌浪已完結，短期內股市不會顯著反彈且趨向穩定，波幅輕微時此策略便可發揮最大功用，定期為你提供穩定現金流。 在持有正股後，同時售出對應倉位的認購期權合約（short call），設定目標行使價。 由於投資者在售出合約時，已得到期權金收入，如10元，這個正現金流便可有效對沖正股下跌10元，使投資者財富較大機會穩定在原點。
好處是只要市場一直保持穩定，這個策略使可重復使用，定期為投資者增加現金流及利潤。 壞處是當市場上升且升勢擴大，便會觸發對手執行認購權合約，以行使價（較低價）向你購入正股，投資者的正股投資回報，亦會因此受到限制，甚至不能享受所有升幅。
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上下限雙期權(collar)
又名「領子期權」，是同時買入protective put及出售covered call的結合策略，是現實中常用的方案。 原則上投資者認為市場有較大機會向下行，而且下行幅度頗大，想透過protective put保護正股。 但由於購買protective put的期權金較貴，於是再透過出售covered call所賺取的期權金來津貼甚至抵銷成本。 如選用得宜，可達到「zero cost collar」效果，完全零成本下免費保護正股。
以上三個策略都集中在股票，但其實衍生工具同樣應用在利息、貨幣等資產類別上，只要用得其所，不論是期貨、期權、掉期都可有效地為投資提供足夠防護。 惟在選用前必先清楚背後的操作細節，萬一選錯合約，投資者便蒙受不必要的損失。
