全面剖析安徽海螺投資價值

安徽海螺旗下100多家子公司，分布在多個區域，橫跨華東、華南和西部18個省、市、自治區和印度尼西亞等國。

安徽海螺水泥企業簡介
市盈率：11.7倍*
每股盈利：1.6元
市值：254億元*
行業：建築材料
集團主席：高登榜
大股東：安徽海螺集團有限責任公司 (36.78%)
*數據截至2016年7月20日收市

過去五年業績表現
年度：2011／2012／2013／2014／2015
收益：487／458／553／608／510（億元人民幣）
毛利：192／125／180／202／137（億元人民幣）

盈利：116／63.3／93.9／110／75.4（億元人民幣）
每股盈利：2.61／1.42／2.11／2.46／1.69（港元）
每股股息：0.42／0.30／0.42／0.77／0.51（港元）
毛利率：39.4／27.3／32.5／33.2／26.9 (%)
ROE：29.3／13.6／18.0／18.1／11.1 (%)

影響水泥業的因素

安徽海螺所處的水泥業，對建築行業有很高的依賴性，同時亦會與經濟增長速度有較高的相關性，特別與固定資產投資相關。即是說，當內地經濟不景，水泥行業會比一般行業處較大的不利狀態，而大陸房地產市場同樣對安徽海螺有影響。

另外，水泥企業在生產過程中，消耗大量的煤炭和電力，這兩項成本在水泥總生產成本中約佔60%左右。若能源價格出現較大的變動，就會對企業成本造成較大的影響。因此，當能源價格出現較大的上升時，將引致安徽海螺的成本大增，影響其中的毛利。

因此，水泥行業難免面對能源價格波動的風險，但較型大的如安徽海螺，可說比小型水泥企業有較強的抵抗力。因為安徽海螺與大型煤炭企業的戰略合作，能產生規模採購優勢。

另外，安徽海螺同電力公司的合作，以直供電的採購方式降低電力成本，盡力做到成本控制。

另一方面，水泥行業的環保標準不斷提高，這雖然會令此企業的成本增加，但會加速落後產能企業的淘汰，減少競爭者，對安徽海螺這些大型的水泥企業有利，相信集團市佔率有所增加，令生意保持向好。但這不是中短期影響，而是較長期的事。

簡單來說，水泥業是較受外圍影響的行業，經濟、固定投資、地產業都會影響水泥行業的需求，而能源價格的變動，亦會對成本造成較大的影響，因此，這是頗為被動的行業。雖然這類行業的投資價值較一般行業為低，但只要在其中尋找較優質的，並且配合適當的投資策略，其實不乏投資機會。

內地經濟發展帶動需求

安徽海螺經過多年的較快速發展，產能持續增長，技術裝備水平有所提升，而發展區域亦不斷擴大。安徽海螺先後建成了銅陵、英德、池州、樅陽、蕪湖五個千萬噸級特大型熟料基地，並在安徽蕪湖、銅陵興建了全球最先進技術水平的三條12,000噸生產線。

2014年，內地水泥業出現20年來的最低增長，全國水泥產量為24.8億噸，水泥受房產市場影響處較弱狀態，而安徽海螺的水泥產能為2.64億噸，佔全國的產量不少，可見安徽海螺的規模相當大。

從營業額中，可看到安徽海螺先升後跌，內地經濟發展會帶動基建及房產，安徽海螺受其影響。因此，水泥需求中短期可能會有所波動，但從長期角度看，內地經濟的發展，一帶一路的動力，都會為行業帶來增長，但這是較為長期的。

盈利不穩

安徽海螺在毛利方面則有點波動，毛利率則處於27%至40%之間，由於成本與售價的走向未必一致，以至毛利出現不穩定的情況，這反映市場因素影響不少。至於盈利方面，同樣出現不穩情況，反映企業自主能力較低。

而股本回報率（ROE），雖然平均計擁不差的回報率，但數字甚為波動，而且呈下跌狀況，這是由於成本及售價均被市場價格影響，缺乏自主能力，故再投資的回報率亦難以預測。

至於在發展方面，安徽海螺近年加大推進國際化戰略，積極推進印尼、馬諾詩、西巴布亞、緬甸等水泥項目建設，完善布局，以不斷強化國際面。

近年由於內地水泥業出現了整固，因此安徽海螺在中國大陸進行了多個項目的併購，此外，亦擴大其他相關項目的投資，從而適度延伸上下游產業鏈。

估值未算便宜

綜合而言，此企業擁有相當的規模、生產能力，有一定的賺錢能力，而水泥行業長期將因中國城鎮化，以及一帶一路的建設，長期仍然會增長，但不會像過往般快速，而是進入較平穩的時期，在本質上此企業不差。

不過，行業對經濟較敏感，而內地經濟比以往較弱，這對行業會造成中短期的波動。加上成本及售價都受市場價牽引，自主能力低，故盈利較不確定。總體來說，此企業的優質程度只能說是一般。

其實這類本質不差，但盈利不穩的企業，是有一套投資策略的。不過，由於企業盈利不穩，這會引至股價波動較大，故低風險投資者並不適合。

若果以長期、以平均來說，這企業多個財務數據都不算差，因此只要以平均、以整體的角度去投資，再配合行業的週期，這就能達致穩中求勝的效果。

由於盈利較為波動，所以市場估值的變化較大，好景時認為高市盈率是合理，而不景時就認為低市盈率合理，但若然以長線角度，看平均、看整體相信是更好的策略。

因此，當行業處較不景，企業估值較低時，就是買入的時機，而到行業較好景時，企業估值較高，往往是沽出的時機。由於企業本質不差，加上在較平宜時投資，所以風險不算高。但投資者要明白，企業好轉要一段時間，故要有相當的耐性等待。

至於現時價格方面，現時市盈率約11倍，若以五年盈利計得出的平均市盈率約為9-1倍，只屬合理價，因未合符上述要求的較低市盈率，故仍未到便宜價位。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）

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