派息與股價的微妙關係（上）

例如某股份上年派息0.4元，今年只有0.3元，即是比上年少0.1元，但股價可能當天下跌1元，市場居然為0.1元而跌1元。這不一定會出現，但背後其實是有原因的，就以中銀香港（02388）上年公布派息比率減少去作例子。

中銀於2013年業績盈利有222億元，比上年升6.3%，但末期息卻減少，由2012年每股派0.693元，減至2013年的0.465元，減少了0.2元多。即是說，持有中銀股票，所收到的末期股息將少收了0.2元。

而宣布後，中銀股價由23.5元跌至近21.5元，最多跌近2元，收市仍跌6%，以一隻藍籌股來說，一天跌這麼多絕對不是少事，市場為何會為0.2元而跌2元呢？

市場的定價基於供應與需求，而供求背後又基於很多因素。派息少了0.2元，若投資者以上年為收息考慮點，打算起碼都收到與上年一樣的股息。原本打算有0.693元，現在卻只有0.465元，少了0.2元。若果打算買入中銀的投資者，只要買入價平了0.2元，那就看似是抵銷股息減少的損失，但實質又是如何呢？

股息是評估價值的其中之一

市場對一隻股票的評估是多方面的，資產負值、盈利、回報率、前景、現金流收入（股息）等，所以股息只是其中一項。不過股息亦可以是一隻股隻價值評估的其中一種方式。若公司想股價不太波動，保持一套穩定的派息政策是必須的。

例如，某公司一向不派息，將所有盈利都作保留，用作公司的發展，這一貫的政策自然會吸引到一些不以收息為主的投資者，他們買這股票的原因是看好該公司的前景，期待股價上升多於股息。

另外，若某股一向都穩定地派高息，收息對於持有這股的投資者（由其是長期股東），是一種持續的現金流收入，是回報的重要部分，所以每次股息的多少對於此股的價格有明顯的影響。若果派息改變不是單單這次減少，而是政策上的改變，由高息政策改成低息政策，那股價往往有很大的影響。

派息比率的意思是，賺到的淨利潤，有多少會派送給股東的比率，例如公司今年賺10元，肯將其中8元派給股東，那派息比率有80%，是一個高的派息比率，而餘下的2元就會給公司作繼續發展之用。

派高息雖然吸引，但公司的發展潛力可能有限，再投資的機會不多。所以投資者可按自己的投資目的，而決定投資那一類派息政策的股票。

派息政策轉變的影響

繼續講中銀，派息比派由過往的六成至七成，減少到今次的五成以下，可說是有不少的改變。由於與市場期望不一，股價當時就產生了頗大的反應。

除非公司能作出一個美麗的解釋，否則下跌是不能避免的。因為除收息減少外，市場還會推斷派息減少的理由，是否當中的資產質素轉差？是否前景不明朗而要保留更多的現金？種種的推斷都會令股價有影響。

以下我嘗試以純考慮派息的角度，去計算中銀的價值，從而解釋市場為0.2元而跌2元的原理。

假設市場要求的回報率是5厘，中銀2012年度的全年派息是（0.545元+0.693元）= 1.238元，股價的推算是（1.238元÷5%）=24.76元，即是若投資者以24.76元買入，收到1.238元的股息，股息的回報率就是5%。

若以此為基礎，投資者繼續要求5厘股息回報，但2013年中銀全年的派息為（0.545元+0.465元）=1.01元，在相同5%的要求回報下，股價的推算就會是（1.01元÷5%）=20.2元。由此可見，股息的變動，可以對股價產生很大的影響。

當然，這只是站在股息回報率的角度去推斷股價，這個因素對股價影響有多少，很視乎該股過往是甚麼類的股票，若一向是低派息比率的，那影響當然不大，若過往行高息政策，影響則較大。

不過，若公司只因該年某特別事件而只影響這一次的派息，而將來的派息沒有改變。若市場為了這一次的股息而股價大跌，投資者又評估到將來的派息必然回復，那對於喜歡收息的投資者，就是一個不錯吸納的時機。因為你只需犧牲一年的股息，就可有一個不錯的買入價，一年後就獲得一個不錯的股息回報率，的確是吸引的。