冬天的金沙

金沙於8月公布了中期業績，2015年上半年的經調整除息、稅、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)為10.96億美元（84.98億港元），較去年同期減少36.9%。總收益淨額為35.16億美元（273億港元），按年減少30.7%。利潤為7.34億美元（56.9億港元），按年跌46.4%。

金沙在2014年擁有約萬間酒店客房及套房，為同業中最多，並有121家餐廳、140萬平方呎零售樓面、150萬平方呎會議場地、常設劇院、一座15,000座位的綜藝館，以及多間全球最大的娛樂場，1,535張博彩桌、4,553部角子機業務中近九成的收益來自娛樂場。

金沙中國簡介
市盈率：10倍
每股盈利：2.45元
市值：2,100億元
行業：酒店娛樂
集團主席：Sheldon Gary Adelson
大股東：Sheldon Gary Adelson家族（70.15%）
*數據截至2015年9月23日收市

2010至2014年營運數據：
營業額：41.4／48.8／65.1／89.1／95.1（億美元）
純利：6.7／11.3／12.4／22.1／25.5（億美元）
每股盈利：0.64／1.09／1.19／2.13／2.45（元）
每股股息：-／1.16／1.33／2.5／1.99（元）

ROE：15.3／20.5／22.1／34.3／32.9（%）

配套造就高賺錢能力

雖然澳門的賭業生意已連跌十幾個月，但本人從來分析企業的重點是長期，不在乎中短期的問題，因此，會從本質去分析。

澳門賭業股可謂各有千秋，而大部分都是不錯的股票，因為開賭的好難不賺，問題是賺多與賺少。

金沙將美國拉斯維加斯式經營引入澳門，成功在澳門成為數一數二的行業龍頭，若以盈利計算，2014年金沙的淨利潤就為25.5億美元（約200億港元），絕對是冠絕全澳，可見其創造現金的能力，就如不斷生金蛋一樣。

從五年數據中，可見金沙的營業額保持快速增長，同時亦帶動盈利以快速的形式增長。由於整個行業近年快速擴展，故絕大部分的澳門博彩企業都取得很好的回報，而金沙其中一項優勝的地方，是其賺錢的能力。當然，快速增長的過程中，出現中短期的調整是十分正常的事。

金沙最值錢的不是金蛋，而是生金蛋的能力，金沙有能力吸引人到其中的各種各樣設施，然後再到其賭場，形成為自己創造更多的客源。

金沙不止擁有賭牌及賭場，更重要的是擁有吸引人去賭場的度假村、酒店、商場、娛樂設施、展覽、旅遊、渡輪服務，甚至是航空。金沙與LVS訂立共享服務協議，可使用共有18架公司專用飛機的機隊。所以，金沙整個配套及營運模式，才是當中最有價值的資產。

金沙2015年上半年收益
設施 / 收益（美元） / 按年升跌幅
娛樂場 / 30億 / -34.4%
購物中心 / 1.8億 / +22.6%

客房 1.54億 / -6.6%
餐飲 0.74億 / -11.7%
會議、渡輪、零售及其他 / 1.08億 / +1.3%
總收益淨額 / 35.1億 / -30.7%

金沙2014年全年收益
設施 / 收益（美元）
娛樂場 / 83.6億
購物中心 / 3.80億
客房 / 3.46億
餐飲 / 1.75億
會議、渡輪、零售及其他 / 2.41億
總收益淨額 / 95.0億

雖然其他部分收入只佔約10%，但是這正是金沙重要的配套，用以協助賭場這高利潤，為真正賺錢的部分創造更多的盈利。

在2015年的上半年業績中，見其下跌較多的是娛樂場，而這的確對其產生中短期的影響。由於這影響是核心部分，故中短期都不會有明顯好轉。

具行業領導優勢

比較一下澳門博彩企業的盈利能力，以下是她們2014年度的淨利率：

金沙 26.8%
美高梅 22.4%
永利 21.9%
銀娛 14.4%
新濠博亞 13.7%
澳博 8.42%

以2014年全年博彩收益計算，六間博彩企業在澳門的市場佔有率為：

澳博 26.3%
銀娛 23.0%
金沙 21.4%
新濠博亞 11.9%
永利 9.2%
美高梅 8.3%

雖然各博彩企業的生意模式不一，未必能直接比較，但從金沙的極高純利率中，不止看出其有極佳的賺錢能力，同時能分析到金沙是行業中的強者。

金沙的股東權益回報率(ROE)亦是吸引的，每年都能保持上升，反映再投資後，錢搵錢的能力愈來愈強。而2013、2014年的超過30%回報率是非常高，反映在市場擴張的環境中，不只份額擴張，回報率亦不斷提升，開賭的非常好賺，種種因素都能將金沙定義為優質股。

金沙現擁有四個大型綜合項目，澳門金沙、澳門威尼斯人、澳門百利宮、金沙城中心，分別開幕的年份為2004年、2007年、2008年、2012年，澳門巴黎人亦於2015年落成，可見當中的整個發展計劃十分完善。

至於金沙前景方面，當然不少得接下來的發展項目，澳門巴黎人的綜合度假村項目會是主打，預算成本約27億美元，澳門巴黎人將與澳門威尼斯人及澳門百利宮相連。此外，金沙亦已開始金沙城中心第四座大樓St. Regis的建設工程。預計這些項目落成後，酒店房間數目將增加三成多。

綜合分析：需長線投資

若比較各澳門博彩股，金沙擁有較佳的賺錢能力，多年的博彩業營運經驗，而銀河娛樂(00027)則在發展潛力中較大，同時，銀娛開始發展與澳門相鄰的橫琴島，意圖將澳門博彩的定位版圖擴張，這的確是有很大的潛力。

美資的金沙，比較起華人的呂志和，在這條將來的中國大陸戰線上，不得不說銀娛略有優勢。

但金沙有較多年的營運賭場經驗，風險管理較強，面對中短期的週期下跌，金沙的穩定性會較強，加上其很強的賺錢能力與行業領導，故個人偏向選擇金沙。

澳門賭業的不景氣已令賭業收入連跌近15個月，是一個中期的調整，其實任何一個行業若過往的增長較快，都必然會出現中期的調整。這其實如春夏秋冬一樣，是一定會出現的，之前的夏天，現時進入了冬天，但冬天過去了又會進入春天。

因此，投資者只要用長線投資的方法，根本就不用擔心此股不景。因為這股有一定的規模、財力，在2015年3月，即賭業生意已跌近一年的時期，金沙仍可決定派每股1元的未期息，可見金沙對自己的財力甚有信心。

另外，金沙在行業中擁有最高的純利率，反映是行業中賺錢能力數一數二的一員，故就算在下跌其中，亦能為自己創造出不差的生意。

另外，金沙2013年、2014年的股本回報率高達30%，就算2015年、2016年的盈利下跌一半，回報率仍高達15%，這比一般的企業12%的回報率仍高。金沙就算身處不景期，賺錢能力仍比不少企業強，反映了開賭真的很好賺。

作為長線投資者，買優質股最好的時機，就是這股經歷週期性不景氣的時期，因為這會是最平宜的時候，而投資者只要在買入後等待春天來臨，就已經有不錯的回報。但坦白講，金沙最快速的增長時期已過，往後就算轉好，也只能以平穩增長的模式出現。

但投資者要注意，現時澳門賭業的不景期仍未完結，不要嘗試去估何時完結，因此投資策略上必定是分注入，例如本人亦分了多注，以一年時間慢慢入。

另外，由於不景氣仍在，故在買入後再跌不出奇，同時會聽到十分多壞消息，只要這壞消息沒影響企業的長期本質，那其實壞消息會令股價下跌更多，對分段入的策略是利好的。

最後，記得整個策略一定要長線投資，即是起碼持有三至五年，耐心等待收成期。

（本人為證券業持牌人士，持有上述股票）